本報告導讀：
公司23Q4 及24Q1 業績均不及預期，主要系產業週期後半段產品結構沉降；公司名義高分紅，伴隨業績增長中樞穩定，定價邏輯向泛穩定資產轉變，估值有望得到支撐。
投資要點：
維持“增持”評級，下調目標價至127.8元。考慮到公司 2023Q4及2024Q1 業績表現不及預期對當期業績基數帶來的影響，下修2024-25 年盈利預測，並增加2026 年盈利預測，預計2024-26 年EPS 分別爲7.10 元（-0.92 元）、7.61 元（-1.56 元）、8.11 元；考慮到公司分紅率較高，並參考今世緣等區域酒估值，給與2024 年18X PE，下修目標價至127.8 元（前值168.4 元）。
2023 年面臨轉折，結構性承壓。2023Q4 公司營收、利潤分別同比下降21.5%、161.3%，均不及預期，其中 2023Q4 毛利率、銷售費用率、稅金項對盈利能力影響明顯，按權重推測主要系：1）期內面對外部需求環境影響及競品衝擊；2）期末兌現年初部分渠道費用；3）期內高端品增速回落。
2024Q1 業績不及預期，仍面臨結構性挑戰。2024Q1 營收、利潤分別同增8.0%/5.0%，低於預期，增長中樞處於回落區間，但盈利能力相對穩定；24Q1 營收增速低迷表明公司仍面臨結構性挑戰，產品層面海之藍、天之藍及M3+增速或相對領先，省外或對增速構成支撐。
期待增長中樞穩定，“高股息、泛穩定”可期。公司2023 年度分紅率爲70.1%、當期股息率爲4.6%，呈現名義高分紅；展望後續，我們認爲公司作爲酒企商業模式優異，伴隨增長中樞實現穩定，定價邏輯加速從成長向高分紅、泛穩定資產回歸，估值有望得到支撐。
風險因素：食品安全、產業政策調整等。