事件：康龍化成發 布2024年一季報。公司2024 年第一季度實現收入26.71億元（同比-1.95%），歸母淨利潤2.31 億元（同比-33.80%），扣非歸母淨利潤1.87 億元（同比-46.01%），Non-IFRS 經調整歸母淨利潤3.39 億元（同比-22.7%），經營性現金流金額7.46 億元（同比+40.70%）。
點評：
業務整合影響利潤率表現，費用率小幅上升。利潤率方面，公司實現毛利率32.66%（同比-3.13pp），歸母淨利率8.63%（同比-4.15pp），扣非歸母淨利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS 經調整歸母淨利率12.69%（同比-3.41pp），公司爲增加規模效應，整合上海、寧波/北京的實驗室服務業務，關閉上海實驗室，帶來一次性虧損，疊加員工成本上升及生物資產公允價值變動收益降低等原因，導致利潤率同比有所下滑。費用率方面，2024Q1 期間費用率爲22.88%(同比+1.36pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp) ，其中利息費用同比增加導致財務費用率提升較多。
行業環境遇冷致業績承壓，多指標釋放復甦信號。2024Q1，公司在實驗室服務業務方面實現收入16.05 億元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新簽訂單同比增長10%+，有望推動業務逐季回暖；在CMC 服務方面實現收入5.82 億元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），紹興新產能轉固及中國、英國員工成本提升致使毛利率同比下滑，但新簽訂單同比增長40%+，有望推動業務逐季回暖；在臨床研究服務方面實現收入3.92 億元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服務發展較佳，帶動板塊收入穩定增長；大分子和細胞與基因治療方面實現收入0.9 億元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），測試服務收入下降，基因治療CDMO 收入保持增長，靜待行業回暖。
客戶數量持續增長，新簽訂單同比增長20%+，支撐長期穩定發展。2023年，公司新增客戶800 餘家，活躍客戶2800 餘家，海外業務收入增長27.5%，歐洲客戶加速增長，增速24.4%，海外市場收入貢獻持續保持較高增速。2024Q1，在公司優質的技術、服務能力支持下，公司新簽訂單增速同比獲20%增長。
盈利預測： 我們預計2024-2026 年公司營業收入爲127.66/144.92/168.79 億元，同比增長10.6%/13.5%/16.5%；歸母淨利潤分別爲16.06/19.44/24.54 億元，同比增長0.3%/21.1%/26.2%，對應2024-2026 年PE 分別爲21/18/14 倍。
風險因素：行業競爭加劇、研發投入及外包需求下降、政策風險、新業務拓展不及預期等風險。