中泰證券股份有限公司姚瑋近期對科沃斯進行研究併發布了研究報告《科沃斯23年報及24年一季點評：拐點已顯，改善空間大》，本報告對科沃斯給出買入評級，當前股價爲45.68元。
科沃斯(603486)
投資要點
公司發佈2023年報及2024年一季報：
23全年：收入155億（+1%），歸母6.1億（-64%），扣非4.8億（-70%）
23Q4：收入50億（-4%），歸母0.1億（-99%），扣非-0.4億（-107%）。
24Q1:收入35億（+7%），歸母3.0億（-9%），扣非2.9億（+0.3%）
年報此前已有預告，更值得關注的是24Q1盈利能力的顯著回暖，Q1利潤表現超預期。
24Q1業績拆分：海外+控費爲核心抓手
24Q1收入維持個位數穩健增長，但淨利率達到8.6%，環比23Q3、Q4的0.6%、0.2%淨利率大幅回暖。怎麼看業績回升的抓手？
收入端：分品牌看，我們預計科沃斯品牌收入同比+11%，國內+10%，海外+13%；添可品牌+10%，國內+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成爲增長主線。
盈利端：業務端的改善體現爲報表端毛利率的環比回升，以及銷售費用率的大幅縮減。24Q1毛利率47.2%，環比Q4+0.7pct；24Q1銷售費用率27.7%，環比Q4-10.2pct。公司今年控費決心顯著，思路上預計更多以盈利爲先。
我們預判：隨着後續科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中確認銷售，疊加洗地機價格趨穩、海外持續拉動下，公司整體盈利能力還有進一步向上修復區間。
拐點邏輯是否確立？
掃地機：減配降本，份額趨穩。今年產品擺脫“人有我無”下的份額壓力，且新品強化降本後盈利能力得到加強。Q2新品集中上市後，毛利率回彈預計更加明顯。
洗地機：價格競爭趨緩。追覓今年求上市價格戰跟進不強，添可份額有望逐步趨穩，進一步降價動力不強。高利潤率的海外則持續向上拉動盈利。
海外：beta較好盈利優，拉動持續。今年我們預計公司海外佔比有望維持40+%以上。總結看：本質是競爭對手求利潤，疊加行業平台期差距難拉大下，給了科沃斯向上修復的機會。公司自身也反思到去年錯誤，今年積極進取，控費推新，以盈利爲重心，看好下一步利潤回升。
怎麼看後續？改善空間相當可觀
我們認爲，對於科沃斯而言，一旦確立了修復趨勢，改善的空間是相當可觀的。對標同業石頭科技23年淨利率24%，科沃斯修復的空間相當顯著。
展望24年：我們預計公司全年有望實現9%淨利率，收入端兌現15%增長，對應全年16億業績。若後續內銷淨利率能夠進一步向上修復，業績仍有往上超預期空間。上調盈
利預測，預計公司24-26年利潤16、19、22億（24-25年前值15、18億），對應PE15、13、11x。
此前公司業績、估值均被忽視低估，當前24Q1業績吹響拐點號角，後續Q2-4下基數逐步走低，疊加掃地機新品拉動、洗地機價格趨穩，業績增速有望將持續向上。維持買入評級。
風險提示：新品表現不及預期，內銷利潤率不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券莫雲皓研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.54億，根據現價換算的預測PE爲18.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲42.21。
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