業績基本符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：營收47.9 億元，同比-5.6%；歸母淨利潤-0.289 億元，而1Q23 同期爲-0.300 億元。公司1Q24 業績基本符合我們預期。
水泥熟料銷量逆勢提升。1Q24 公司水泥熟料總銷量約1,303 萬噸，同比+5.2%，在1Q 行業需求整體下行的背景下（中南地區水泥產量同比-11.8%），公司水泥熟料銷量逆勢提升。分區域來看，公司聚焦核心經營區域兩廣和福建，廣東/廣西/福建水泥銷量分別同比+9.1%/-0.2%/+5.1%。
價格競爭激烈，價格及噸毛利承壓。1Q24 公司水泥熟料噸均價約244 元，同比-79 元，噸成本雖因煤價下行及銷量提升帶來成本攤薄而同比-72 元，但噸毛利依然同比-8 元至27 元。
骨料和混凝土業務產銷快速增長，業績貢獻比例提升。1Q24 公司混凝土/骨料銷量分別同比+50.2%/+169.5%，銷量快速增長。混凝土方毛利同比+7.5 元至46.1 元，骨料噸毛利同比-3.9 元至13.2 元。受益骨料和混凝土業務業績貢獻比例提升，1Q24 公司綜合毛利率約13.8%，同比+1.8ppt。
費用率有所上升，但得益於銷量提升，噸費用同比有所下降。1Q24 公司銷售/管理/財務費用率同比+0.2ppt/+0.5ppt/+0.3ppt，在營收下滑的背景下有所上升，但得益於水泥熟料銷量提升，我們測算公司全口徑水泥熟料噸費用約52.7 元，同比-2 元，考慮到部分增量費用來源於骨料等，我們預估公司水泥熟料噸費用的節降幅度可能更大。
借貸率較2023 年末有所提升。截至1Q24 末，公司披露借貸率約爲39.3%，較2023 年末提升約2.4ppt。
發展趨勢
區域龍頭地位鞏固，骨料業務進入快速增長期。公司提出“搶份額、守底線、優結構、提地位”的市場策略，聚焦全價值鏈降本、提升核心競爭力，我們預計2024 年公司有望鞏固其華南區域龍頭地位。同時隨着產能投放及配套基礎設施建設完畢，公司骨料業務步入快速增長期，我們認爲其業績貢獻有望提升；而隨着均價更高的面向廣東的基地產能進一步釋放，公司骨料銷售結構有望優化，我們預期公司2024 年骨料均價和噸毛利均有望回升。
盈利預測與估值
我們維持2024/25E 歸母淨利潤6.76 億元/8.04 億元不變，當前股價對應2024/25E 11.4x/9.2x P/E。我們維持跑贏行業評級，維持目標價1.93 港幣，對應2024/25E 17.7x/14.3x P/E，隱含55.6%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，行業價格競爭加劇。