Q1 业绩下降主要由于煤炭市场价格下跌，同时公司自产煤产、销量减少。事件:
2024 年4 月26 日，山煤國際發佈2024 年一季度報告：2024 年一季度公司實現營業收入63.56 億元，同比-40.31%，歸屬於上市公司股東淨利潤5.83 億元，同比-65.81%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤6.03 億元，同比-65.44%。
投資要點:
Q1 業績下降主要由於煤炭市場價格下跌，同時公司自產煤產、銷量減少。
產銷：自產煤產、銷量下降。2024Q1，公司實現原煤產量751.46萬噸，環比-15.0%，同比-29.3%；商品煤銷量929.47 萬噸，環比-29.0%，同比-25.1%，其中自產煤銷量546.15 萬噸，環比-30.9%，同比-43.7%，貿易煤銷量383.32 萬噸，環比-26.1%，同比+41.90%。
由於山西“三超”和隱蔽工作面專項整治以及安監力度趨嚴等因素影響，山西省一季度煤炭產量下滑明顯（同比-18.9%），我們預計，公司產量下滑可能也因此受影響。另外公司產量和銷量相差較多，可能有部分煤炭未完成銷售。
價格及成本：價格下降影響業績。2024Q1 公司自產煤均價662 元/噸，同比-17.1%；平均成本308 元/噸，同比+2.4%；噸煤毛利爲354元/噸，同比-28.9%。由於煤價下跌和銷量下滑，Q1 公司自產煤毛利總額19.3 億元，同比-60%，對業績影響較大。
煤炭市場價格反彈。近期港口動力煤及主焦煤市場價格已經小幅反彈，截至4 月26 日，秦皇島港動力末煤平倉價和京唐港主焦煤庫提價分別爲824 元/噸和2170 元/噸，較近期低點（4 月12 日）分別上漲23 元/噸和280 元/噸。山西當地焦煤和動力煤價格也已經企穩或反彈。隨着煤價向好，公司業績有望迎來改善。
盈利預測與估值：考慮公司煤炭產銷量和煤炭市場價格變化，調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲332/346/357億元， 歸母淨利潤分別爲35.39/38.06/40.71 億元， 同比-17%/+8%/+7%；EPS 分別爲1.78/1.92/2.05 元，對應當前股價PE爲7.95/7.39/6.91 倍。公司煤炭開採成本低，資產質量持續改善，未來分紅提升空間大，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；貿易煤業務虧損風險；政策調控力度超預期風險等。
