國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對華旺科技進行研究併發布了研究報告《1Q業績符合預期,外銷增長提速消化產能》,本報告對華旺科技給出買入評級,當前股價爲22.19元。
華旺科技(605377)
業績簡評
4月28日公司發佈23年報及24Q1季報,23年營收39.76億元,同比+15.7%;實現歸母淨利潤5.7億元,同比+21.1%;其中4Q23營收9.9億元,同比+4.7%;歸母淨利潤1.69億元,同比+23.8%,23年派發每股股利(稅前)1.1元,股份支付率63.9%。1Q24營收9.5億元,同比+4.2%;歸母淨利潤1.47億元,同比+36.6%。
經營分析
新產能爬坡順利,海外加速開拓,裝飾原紙挺價表現優異。23年6月伴隨公司8萬噸新產能投放,1)分業務角度:23A裝飾紙/紙漿貿易業務收入31.1/8.2億元,同比+30.4%/-14.9%。①裝飾紙23A銷量30.5萬噸(同比+27.8%),單價10183元(同比-299元),主因受益8萬噸新產能投放的爬坡;②紙漿貿易:受下半年紙漿價格下滑影響規模有所收窄。2)分區域:23A內銷/外銷營收31.6/7.8億元,同比+8.3%/+66.9%,加快海外市場開拓,優先爭搶高毛利產品的國際市場份額。1Q營收+4.2%,預計噸價保持平穩。盈利能力逐季修復,外銷毛利率優於國內。23年6月起紙漿價格高位下行至底部,用漿成本壓力減弱,疊加紙漿貿易業務毛利率環比修復,23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%。①分業務:23A裝飾原紙/紙漿貿易毛利率23.4%/3.5%,同比+3.1/-10.5pct;②分區域:23A內/外銷毛利率16.8%/28.5%(-0.66/+4.5pct)。23A銷售/管理&研發/財務費用率0.61%/4.34%/-1.27%,同比持平/+0.3%/持平;23A淨利率14.30%,同比+2.62pct,噸紙淨利(含紙漿貿易)1848元。
24Q1盈利能力環比略下滑:24年3月底針葉漿/闊葉漿/鈦白粉現貨均價6200/5600/16800元/噸,較1月初+5.1%/+13.1%/+12%;受紙漿&鈦白粉價格上行影響,24Q1毛利率20.2%(同/環比+6.1/-1.95pct),淨利率15.4%(同/環比+3.7/-1.6pct)。
中高端裝飾原紙行業領軍者,產品升級&出海打開成長天花板,品類擴張打造長期成長曲線。馬鞍山18萬噸特種紙項目(二期)投放後,公司有望鞏固裝飾原紙行業龍頭地位,中期公司積極佈局特種紙新賽道,包括高品質食品紙、醫療級用紙、工業用紙等細分差異化產品。
盈利預測、估值與評級
考慮到公司作爲裝飾原紙龍頭海內外成長路徑清晰,成本管控能力優秀,長期角度新品開拓突破成長天花板,預計24-26年公司歸母淨利分別爲6.6、7.7、8.5億元,當前股價對應PE分別爲11、9、8倍,維持“買入”評級。
風險提示
新品類市場開拓不及預期,產能拓張不及預期,成本大幅波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值高達85.37%,其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利6.52億,根據現價換算的預測PE爲11.01。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有9家機構給出評級,買入評級9家;過去90天內機構目標均價爲27.34。
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