事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，其中：1）2023 年，公司實現營業收入5.56 億元（YOY+31.19%）；實現歸母淨利潤0.24 億元（YOY-12.04%），低於我們此前預期。2）24Q1，公司實現營業收入1.67 億元（YOY+62.08%）；實現歸母淨利潤0.17 億元（YOY+40.67%），略超我們此前預期。
點評：
臨床業務發展穩健，中藥訂單高速增長：2023 年，公司臨床研究服務收入爲4.15億元（YOY+49.58%），新增臨床研究服務合同額爲9.42 億元（YOY+49.25%），臨床業務保持高速增長。23 年公司整體新增業務合同金額約 11.65 億元（YOY+38.12%），中藥研發類服務合同金額同比增長347%至3.72 億元，表明公司在中藥研發能力得到客戶認可，中藥業務進入快速發展階段。截至23 年底，公司在執行訂單金額達 20.95 億元，可以支持公司業務穩健發展。
臨床前業務承壓，毛利率有待改善：2023 年，公司臨床前研究服務實現收入0.78億元（YOY+6.19%），新增合同額1.63 億元（YOY+13.12%），收入增速放緩主要受國內生物醫藥投融資疲軟影響。23 年公司整體毛利率爲33.3%，相較22年下滑4.6pp, 主要是因爲：1）臨床前業務毛利率同比減少9.39pp 至19.8%；2）其他諮詢服務毛利率同比減少12.2pp 至52.4%。毛利率下滑主要繫上述兩項業務人工成本增加所致。
24Q1 各項費用率改善，新簽訂單增速亮眼：24Q1 公司各項費用率均有所改善，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲6.52%/8.74%/6.77%，而23 年同期分別爲6.87%/14.08%/9.67%。24Q1 公司新增業務合同金額3.98 億元，同比增加135%。隨着公司收入體量快速增長，各項費用率有所改善，公司利潤率將得到逐步提升。
盈利預測、估值與評級：公司中藥研發服務獨樹一幟，臨床CRO 服務能力處於國內第一梯隊。考慮到公司各項費用率有改善趨勢，且中藥服務訂單快速增長，我們上調24-25年歸母淨利潤預測爲0.70/0.99億元（較此前上調5.2%/12.5%），新增26 年歸母淨利潤預測爲1.28 億元。當前股價對應PE 爲40/28/22 倍，估值步入合理區間，上調至“增持”評級。
風險提示：新藥研發失敗風險；試驗週期延期的履約風險；市場競爭的風險