事件：公司發佈23 年年報及24 年一季報：23 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤55.79/8.02/7.83 億元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非淨利潤17.73/2.84/2.82 億元， 同增6.86%/0.09%/19.20% 。24Q1 實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非淨利潤12.01/1.41/1.33 億元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司擬每10 股派發現金股利10 元，擬派發現金紅利3.9 億元，佔23 年歸母淨利潤49%。
零售穩健，電商高增。23 年公司牀墊/牀架/沙發/牀品/其他分別實現收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07 億元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供歐派業務終止。分渠道看，23 年公司經銷/電商/直供/直營實現收入41.64/10.31/1.82/1.48 億元，同比變動+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中經銷渠道通過門店升級、套餐引流等方式提升客單值，深化家裝渠道拓展，推動產品更新，實現穩健成長；電商渠道在穩固傳統平台的同時發力社交媒體及直播等新渠道，收入延續高增；直供業務下滑主要系直供歐派業務終止所致；直營收入下滑主要系部分直營門店轉經銷所致。
盈利能力顯著提升，現金流靚麗。23A/23Q4/24Q1 公司毛利率分別爲50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供歐派業務終止；2）產品迭代升級，高毛利率新品佔比提升；3）推進供應鏈降本、精簡SKU 等，實現降本增效。分業務看，23 年公司牀墊/牀架毛利率爲62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23 年經銷/電商毛利率爲48.75%/54.03%，同比變動+3.05/-3.23pct，電商毛利率下降主要系產品結構變化及相關流量費用增加所致。費用方面，23 年公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比變動+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct。
24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct 。毛利率提升帶動公司淨利率增長， 公司23A/23Q4/24Q1 淨利率14.38%/16.01%/11.76% ， 同比變動+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23 年實現經營性現金流淨額19.35 億元，同增199%，主因應收項目減少、應付項目增加。
持續推進全渠道、多品類佈局。主品牌方面通過明星產品組合套餐、店態升級等方式提升客流量、客單值和成單率，同時深化家裝渠道運營；電商業務在多渠道開拓的同時優化產品結構，提升盈利能力；此外，公司將加大跨境電商業務投入，優化團隊配置，推進國際市場戰略，預計實現較快增長。
投資建議：公司持續深耕健康睡眠領域，品牌形象優質，看好公司持續擴張。
我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤9.03/10.22/11.68 億元，當前股價對應PE 爲14X/13X/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產市場波動。