1Q24 業績超出我們預期
公司公佈1Q24 業績：實現營收26.58 億元，同比+22.36%；歸母淨利潤3.63 億元，同比+66.32%；扣非歸母淨利潤3.41 億元，同比+86.96%。
1Q24 業績超出我們預期，我們認爲主要系：1）重大項目在1Q24 加快完工交付，2023 年公司新簽訂單飽滿（165.13 億元，同比+36.22%），支撐2024 年收入增長逐步提速；2）1Q23 綜合毛利率受固定成本攤銷和產品結構變化影響，基數較低，1Q24 毛利率同比大幅改善。
發展趨勢
2024 年經營目標穩步兌現。公司2024 年計劃實現營收150 億元，同比+20%，1Q24 公司實現營收26.58 億元，同比+22.36%，佔全年目標比重17.72%（2020-2023 年間1Q 收入佔全年比重平均值爲16.63%），經營目標穩步兌現。展望2024 年，我們認爲國內高壓主幹網投資穩中有增，思源基本盤有望穩健增長；新能源投資帶動配套電氣設備及整站解決方案需求高增，思源份額有望逐步提高，工業側市場在穩增長政策持續發力推動下，項目落地速度或逐步加快；海外電力設備需求高增、供給偏緊，我們看好公司銷售渠道持續突破、產品多元化逐步深化（除高壓開關、變壓器等主設備外，中壓開關、SVG、汽車電子等產品也在逐步走向海外）；公司2024 年計劃新增合同訂單（不含稅）206 億元，同比+25%，彰顯成長信心。
盈利能力提升帶來利潤彈性。1Q24 公司綜合毛利率30.70%，同比+4.49ppt，去年同期受固定成本攤銷和產品結構變化影響，基數較低。
1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.03%/2.98%/8.03%/0.24%，同比-0.08/+0.39/+0.52/-0.54ppt，合計同比+0.28ppt，公司持續加大研發投入，積極打造前瞻的、成熟的、有競爭力的技術平台與產品平台。我們估計若剔除股權激勵費用影響，1Q24 公司期間費用率同比微降，整體費用控制良好。1Q24 公司淨利率/扣非利潤率分別爲13.67%/12.83%，同比+3.61/+4.43ppt。我們看好2024 年公司盈利能力提升帶來的利潤彈性：1）海外收入佔比提高有助於整體毛利率中樞上移，2023 年公司海外毛利率38.55%，高於國內10.95ppt，我們估計海外單機銷售毛利率超過40%。
2）內部降本增效，公司持續加強工程交付管理、供應鏈管理的強化。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測20.64/25.51 億元。當前股價對應24/25年25/20 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到近期行業估值中樞上移，上調目標價10.6%至76.0 元，對應24/25 年29/23 倍市盈率，當前股價仍有15.6%的上行空間。
風險
電網投資不及預期，原材料價格上漲，海外市場開拓不及預期。