公司2023 年营业总收入59.21 亿元，同比下降4.94%；归母净利润2.66 亿元，22年为亏损3.81 亿元；扣非后归母净利润2.42 亿元，22 年为亏损4.20 亿元；基本EPS为0.64元/股，22年为-0.92 元/股；加权平均ROE为7.95%，同比提高18.81pct。

公司2024 年一季度营业总收入8.18 亿元，同比下降25.72%；归母净利润963.50万元，同比增长39.63%；扣非后归母净利润876.97 万元，同比增长32.32%；基本EPS 为0.02 元/股，同比持平；加权平均ROE 为0.28%，同比提升0.07pct。

经销占比提升，23 年业绩显著改善。公司2023 年营业总收入59.21 亿元，同比下降4.94%；归母净利润2.66 亿元，同比扭亏为盈。分产品看，公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长，同比+ 1.63%至45.24 亿元；非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看，公司经销渠道收入同比+6.17%至38.27 亿元，战略工程渠道收入同比-20.21%至20.94 亿元，经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至64.63%。公司业绩改善主要受益于1）加强风险管控，房地产客户应收款项信用减值损失同比减少；2）加强存货管理，提高周转效率，减少呆滞库存，资产减值损失同比减少；2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计2.25 亿元，同比减少3.88亿元。23Q4 单季度，公司实现营收13.76 亿元，同比-10.36%，归母净利润为-6717.12 万元，22Q4 为-1183.72万元，主要受23Q4 计提减值影响。

23 年降本控费，利润率和现金流均有改善。公司2023 年销售毛利率/净利率分别为29.51%/5.36%，分别同比+5.87pct/+10.92pct；分产品看，公司2023 年瓷质有釉砖/ 非瓷质有釉砖/ 陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至19.18%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入9.34亿元，同比+55.15%，现金流质量大幅改善。

继续发力经销，24Q1 毛利率进一步提升。公司2024Q1 实现营业收入8.18 亿元，同比-25.72%，分渠道看，24Q1 经销业务收入5.82 亿元，同比-15.01%，工程战略业务收入2.36 亿元，同比-43.35%，经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润963.50 万元，同比+39.63%。公司24Q1 销售毛利率/净利率分别为26.51%/0.92%，分别同比+2.00pct/-0.10pct；毛利率改善而净利率微降主因24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至25.76%，其中主要是管理费用率同比+3.04pct。

行业出清市占率提升，维持“强烈推荐”评级。行业层面，2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至67.3 亿平方米，同比-8.0%；建筑陶瓷规上企业数量为1022 家，较2022 年减少4 家；叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业持续出清，龙头企业市占率提升。公司层面，以产量测算，2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至2.21%；在产品上，公司大规格产品领先同行，毛利率超过30%，研发创新构筑定价优势；在渠道上，公司加码经销、收缩地产战略工程，现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主，叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈，短期内或对收入产生一定影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.01元、1.14 元，对应 PE 分别为9.9x、8.7x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。