核心觀點：
中南傳媒披露2023 年報和2024 年一季報：（1）2023 年，公司實現營收136.13 億元，同比增長9.21%；歸母淨利潤18.55 億元，同比增長32.55%；扣非歸母淨利潤15.52 億元，同比增長5.69%。（2）24Q1，公司實現營收30.00 億元，同比增長12.61%；歸母淨利潤2.84 億元，同比減少18.18%；扣非歸母淨利潤2.50 億元，同比減少24.54%。淨利潤下滑是因爲自2024 年起公司適用的免徵企業所得稅政策到期，而24Q1 利潤總額同比增長15.37%，公司主業穩健增長。
出版發行主業持續增長，穩居全國第一方陣。2023 年，出版業務實現收入35.99 億元，同比增長4.68%；發行業務實現收入113.13 億元，同比增長15.01%。2023 年，公司在全國圖書零售市場的實洋佔有率爲3.80%，排名第二，同比上升2 位；在新書零售市場的實洋佔有率爲4.13%，排名第三，同比上升3 位。
加強縱深融合發展。（1）教育服務：繼續提質“四維閱讀”、“中小學生閱讀書系”等產品，“智趣新課後”平台推廣取得顯著成效，截至23 年底課時資源達到61 門6000 餘節。（2）金融投資：泊富基金投資的中潤光能已完成深交所IPO 過會。23 年馬欄山園區全面封頂。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司的營業收入爲146.09/154.02/161.04 億元，歸母淨利潤爲14.51/15.81/16.94 億元。
因公司適用的所得稅政策變化，導致今年利潤端出現下滑。不過公司的出版發行主業穩健增長，積極拓展教育服務、金融投資等創新業務。現金流充沛、增加分紅頻次回饋股東，23 年度擬派發現金紅利0.55 元/股，24 年半年度擬派發現金紅利0.10 元/股。我們給予公司2024 年18 倍的PE 估值，對應合理價值爲14.55 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。所得稅政策變化；K12 在校學生減少；圖書消費疲軟；監管政策變化；市場主題切換。