中興通訊2024 年一季度實現營收305.78 億元（同比+4.9%），歸母淨利潤27.41 億元（同比+3.7%），扣非淨利潤26.5 億元（同比+7.9%）；經營性現金流淨額達29.8 億元，同比增長28.3%。
收入穩步增長，其中政企和消費者業務均重回快速增長軌道。國內受整體投資環境影響，運營商業務增長承壓，公司正在加速從全連接轉向“連接+算力”；國際持續突破大國大T，延續增長態勢。同時，公司加大拓展政企和消費者業務，兩塊業務收入均重回快速增長軌道。
成本方面，公司重視經營效率提升，研發仍保持高強度投入。公司2024 年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受產品結構調整，毛利率相對較低的政企和消費者業務收入增長較快。銷售費用率、管理費用率和研發費用率同比分別-0.8/-0.8/+0.5pct。銷售費用和管理費用同比分別下降6.3%/13.7%，經營管理效率持續提升；研發投入仍然加大，一季度研發費用63.8 億元，同比提升7.5%。
公司定位2024 年保持增長爲首要任務，持續強化“連接+算力”戰略方向。
（1）在以“連接”爲主的第一曲線業務上，保持在無線、有線領域的核心競爭力，圍繞5G-A、全光網絡、6G 等新一代ICT 技術持續演進。針對5G-A，公司持續在芯片、算法等核心技術上加大投入，參與全球5G-A 標準制定工作；在全光網絡，把握光接入千兆升級、光傳輸400G OTN 等市場機會，推出了業內首款800G 可插拔方案。（2）在以“算力”爲代表的第二曲線業務上，通過以網調算，以網強算，形成一體化算力體系，佈局通算、智算、大模型等新技術，公司已對外發布兼容國內外主流芯片的系列化服務器、全國產化100G 和200G 網卡、高性能存儲、訓推一體機、400G/800G 高性能數據中心交換機等產品。（3）公司在終端領域也提出“AI for All”理念，發佈了全球首款5G+AI 裸眼3D 平板nubia Pad 3D II，面向行業推出雙衛星雙系統5G 安全旗艦中興Axon 60 Ultra、AI 5G FWA 產品G5 Ultra。
風險提示：5G 發展不及預期；產業數字化需求趨緩；算網部署不及預期。
投資建議：公司2024 年加快向算力拓展，整體經營穩健有韌性。維持盈利預測，預計公司2024-2026 營收分別爲1271/1318/1374 億元，歸母淨利潤分別爲103/110/115 億元，當前股價對應PE 分別爲13/12/12X，維持“買入”評級。