事件：公司2023 年營收264.42 億元同降4.82%；歸母淨利潤13.47 億元同降15.71%；扣非歸母淨利潤10.5 億元同降16.31%。2024Q1 營收71.85 億同增17.92%；歸母淨利潤3.62 億同增2.35%；扣非歸母淨利潤2.67 億同降3.39%。
2023Q3 以來收入增速回正，銷量不斷增加。分季度來看，公司23Q1-24Q1營業收入分別爲60.93/65.46/68.16/69.86/71.85 億元，同比分別變動-18.64%/-18.07%/4.21%/21.26%/17.92%，收入增速環比不斷改善；歸母淨利潤分別爲3.54/4.49/3.58/1.87/3.62 億元，分別同比變動-40.15%/-10.12%/56.54%/-33.14%/2.35%；鋁加工產品銷量（包括鋁板帶箔及鋁型材）分別爲29.69/30.62/32.31/33.60/34.40 萬噸，分別同比變動3.8%/-2.9%/5.6%/20.5%/15.9%。
24Q1 單噸盈利環比有所提升，股權激勵提升員工積極性。2023 年公司實現鋁板帶箔/鋁型材產量125.34/1.80 萬噸，同比+6.07%/-14.69%，實現銷量124.78/1.44 萬噸，同比+7.02%/-28.00%。2024Q1 公司實現鋁板帶箔/鋁型材產量34.47/0.48 萬噸，同比+16.73%/+11.63%，實現銷量33.99/0.41 萬噸，同比+16.01%/+5.13%。公司23Q1-24Q1 單噸鋁加工產品歸母淨利潤（按銷量口徑計算，包括鋁板帶箔及鋁型材）分別爲1191.3/1466.4/1108.2/555.7/1052.3 元/噸，其中23Q4 單噸加工利潤下降或是受下游需求疲軟導致競爭加劇，以及國內鋁價高於海外鋁價使出口產品利潤受損；而24Q1 利潤環比改善主要系原材料鋁錠價格呈現上升趨勢。公司於2024 年1 月發佈《2024 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向904 名激勵對象授予5140.50 萬股限制性股票，該激勵有望進一步提升公司員工積極性，彰顯公司業務可持續發展的決心。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入291.97/326.02/370.15 億元，歸母淨利潤14.44/16.00/18.63 億元。4 月26 日收盤價對應PE 分別爲10.98/9.91/8.51 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇；下游需求波動風險。