投資要點
公司公佈2023 年報與2024Q1 季報：
23 年公司實現營收35.38 億（同比-13%），實現歸母淨利2.98 億（同比-11%），扣非歸母淨利潤2.09 億元（同比-14%）；其中23Q4 實現營收10.38 億（同比+20%），實現歸母淨利0.87 億（同比+72%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（同比-72%），主要系內銷投入較大；24Q1 實現營收8.57 億（同比+23%），受益於自主品牌高增與代工逐步修復，收入增速邊際持續改善，實現歸母淨利潤0.43 億（同比-17%），實現扣非歸母淨利0.43 億元（同比+22%）。
代工仍有去庫壓力，內銷自主品牌建設持續推進分地區：1）內銷：實現收入8.92 億元，同比+7.9%，主要得益於自主品牌業務的高速發展，毛利率22.95%，同比+2.59pct，隨着國內自主品牌線上銷售佔比提升，穩步提高；2）外銷：實現收入26.35 億元，同比-17.88%，受下游去庫壓力影響依然較明顯，毛利率22.79%，同比+3.79pct，受益於人民幣貶值與原材料延續下行趨勢。
分產品：1）辦公椅：實現收入25.58 億元，同比-7.86%，受下游去庫影響明顯，但自主品牌高增有所拉動，毛利率25.3%，同比+4.05pc，亦受自主品牌佔比提升拉動；2）沙發：實現收入5.37 億元，同比-34.36%，毛利率15.53%，同比+1.45pct；3）按摩椅椅身：實現收入2.37 億元，同比-32.23%，受核心客戶經營壓力較大影響，毛利率14.86%，同比-0.88pct。4）休閒椅：實現收入0.29 億元，同比-17.97%，毛利率30.21%，同比+4.04pct。
分品牌：1）自有品牌：實現收入7.13 億元，同比+66.59%，毛利率35.94%，同比+5.59pct，公司23 年加大國內市場投入，持續推新，實現了自主品牌高增；2） 非自有品牌：實現收入28.14 億元，同比-22%，毛利率19.5%，同比+1.55pct。
內銷高投入拖累盈利能力，24 年有望優化
23 年公司毛利率22.9%，同比+3.5%，受益於原材料&匯率改善、自主品牌佔比提升，期間費用率15.67%，同比+4.08pct，主要系銷售費用率提升，23 年公司銷售費用率7.43%，同比+3.81pct，公司持續擴大銷售投放推進自主品牌發展，24年隨着品牌體量與市場影響力擴大，銷售費用率有望下行，管理與研發費用率9.36%，同比+1.05pct，費用管控穩健；財務費用率-1.12%，同比-0.77pct，對應23 年歸母淨利率8.42%，同比+0.15pct。24Q1 毛利率22.1%，同比-0.3%，維持穩健，期間費用率16.88%，同比亦維持穩健，歸母淨利率4.98%，同比-2.44pct，受24Q1 非經常性損益同比減少所致。
外銷多維拓展拉動增長，自主品牌高速發展
外銷：公司持續推進客戶拓展、新產能客戶導入和新品拉動收入，有望支撐24年增長，新客戶方面 2023 年公司成功開拓Costco、Sam’s 等多個重要渠道和大客戶，重點大客戶已相繼實現出貨，將爲2024 年貢獻可觀的業績增量，產能維度，23 年公司越南基地順利入駐多個新品類、新客戶、新業務，同時啓動越南第三期生產基地建設，24 年將有積極貢獻；羅馬尼亞基地經過多年的籌備和建設，23 開始出貨，24 也會有增量。
自主品牌：公司積極佈局、加快趕超，2023 年“雙十一”期間，自主品牌撐腰椅產品線上全渠道GMV 同比增長256%，在天貓、京東、抖音平台同類目產品中的行業排名分別提升至第二、第三、第二名。24 年公司將繼續圍繞產品、營銷、渠道協同發力，強化“撐腰”品牌心智，有望延續自主品牌的高速增長。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年實現收入45.9/55.1/65.5 億元，分別同比+30%/20%/19%，實現歸母淨利潤3.2/4.1/4.9 億元，分別同比+8%/26%/21%，對應PE 12/10/8X，維持買入評級。
風險提示
匯率波動風險；原材料價格波動風險；自主品牌發展不及預期。