分地区看，2023 年内销/外销收入分别为151.08/61.96 亿元，同比分别增长0.88/19.28%。内销业务核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，预计线上天猫、京东保持稳定增长，直播电商快速增长，线下O2O 快速增长，提升下沉市场渗透率。外销方面，2023 年下半年，得益于SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求，公司外销业务景气度持续恢复，全年外销业务取得较快增长，预计24Q1 外销恢复小个位数稳定增长。公司2023 年收入213.04 億元，同比增長5.62%。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1收入分別爲49.63/50.20/53.84/59.37/53.78 億元， 同比分別變化-11.56/+6.53/+15.63/+14.40/+8.38%。
分行業看，2023 年炊具/電器收入分別爲60.56/149.63 億元，同比分別變化-1.07/+8.40%。2023 年炊具/電器銷量同比分別增長7.45/9.46%。炊具銷售均價顯著下降，電器銷售均價基本持平。2023 年炊具/電器營業成本同比增長1.01%/6.24%，炊具平均採購成本略有上升。
分產品看，2023 年烹飪電器/食物料理電器/炊具及用具/其他家用電器收入分別爲88.92/34.84/60.56/28.71 億元， 同比分別變化+4.53/+12.87/-1.07/+16.94%。①在明火炊具領域，據奧維雲網數據，2023年蘇泊爾炊具線上市場份額同比增長24%，領先第二品牌4 倍多；線下總體市場份額累計近50%，位列第一；與健康概念相關的品類如高壓鍋、砂鍋、蒸鍋等表現較好，使用不鏽鋼316L 和鈦等健康材質的炊具更受消費者的青睞。②在廚房小家電領域，公司位於傳統電商、抖音渠道綜合市場份額第一，據奧維雲網數據，2023 年蘇泊爾在廚房小家電市場銷售表現優於行業水平，線上、線下市場份額均有提升；電飯煲等剛需品類大盤穩固，與健康概念相關的品類如電蒸鍋、豆漿機等仍保持增長勢頭。
分地區看，2023 年內銷/外銷收入分別爲151.08/61.96 億元，同比分別增長0.88/19.28%。內銷業務核心品類的線上、線下市場佔有率持續提升，預計線上天貓、京東保持穩定增長，直播電商快速增長，線下O2O 快速增長，提升下沉市場滲透率。外銷方面，2023 年下半年，得益於SEB 集團自身的有機增長及其渠道補庫存需求，公司外銷業務景氣度持續恢復，全年外銷業務取得較快增長，預計24Q1 外銷恢復小個位數穩定增長。
分銷售模式看， 2023 年直銷/ 分銷/ 出口代工收入分別爲24.91/126.27/61.85 億元，同比分別增長11.69/59.27/29.04%。
公司2023 年毛利率26.30%，同比增加0.51pct。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1分別爲25.22/25.62/25.37/28.63/24.42% ， 同比分別變化-0.14/-0.49/-0.29/+2.56/-0.80pct。
分產品看，2023 年烹飪電器/食物料理電器/炊具及用具/其他家用電器毛利率分別爲25.37/22.08/28.67/29.34% ， 同比分別變化+1.15/+2.35/-1.46/+1.36pct。炊具毛利率下降主要系產品均價下降及平均採購成本上升。
分地區看，2023 年內銷/外銷毛利率分別爲28.70/20.47%，同比分別增加0.38/1.99pct。國內競爭較爲激烈，毛利率有一定壓力，外銷毛利率趨勢相對較好。
分銷售模式看， 2023 年直銷/ 分銷/ 出口代工毛利率分別爲43.63/25.73/20.49%，同比分別增加0.69/0.10/2.01pct。
費用端， 2023A/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司銷售費用率分別爲10.79/11.07/10.94/10.51/10.67/10.94% ， 同比分別變化+0.10/+1.55/-0.61/-1.33/+0.52/-0.13pct，23 年全年銷售費用率基本保持穩定；管理費用率分別爲1.85/1.91/1.87/1.90/1.73/1.71%，同比分別變化0.00/+0.25/-0.16/-0.09/-0.05/-0.20pct，基本保持穩定；研發費用率分別爲2.02/1.68/1.82/2.02/2.49/1.75% ， 同比分別變化-0.04/+0.08/-0.40/+0.04/-0.01/+0.07pcts，基本保持穩定。
利潤端，公司2023 年扣非歸母淨利潤19.94 億元，同比增長5.63%；23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 扣非歸母淨利潤分別爲4.26/4.31/4.77/6.60/4.61 億元， 同比分別變化-19.13/+12.88/+32.15/+6.78/+8.06%。
分紅：公司2023 年合計派發現金股利24.40 億元，分紅率約100%，預期後續穩定在50-80%之間。
投資建議：公司爲國內炊具和廚房小家電龍頭，與SEB 集團協同助力海外業務增長，創新能力助產品矩陣不斷豐富，渠道佈局持續完善，產品、渠道、品牌綜合競爭優勢明顯，並積極開拓廚衛電器、生活家居電器等領域新品類，營收、業績有望持續增長。我們預計，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲23.82/26.07/28.52 億元，對應EPS 分別爲2.95/3.23/3.54 元，當前股價對應PE 分別爲19.73/18.03/16.48 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、原材料價格波動、匯率波動、新品類表現不及預期、市場競爭加劇等。
