核心觀點
2023 年前三季度新國標落地實施使得ARA、DHA 產品收入大幅增長，全年公司收入有所提升。新生人口下行，疊加下游頭部企業存在去庫存以減輕渠道壓力等因素，2023 年四季度公司營收增速承壓明顯。受益於新國標落地和帝斯曼 ARA 專利到期雙重利好，主要產品 ARA 和 DHA 銷量和收入均取得較好增長。24 年一季度公司業績增速環比明顯改善，貢獻主要來自DHA 產品及海外客戶訂單。帝斯曼專利保護於2023 年6 月到期，公司國際業務團隊積極參與海外業務拓展。從部分建檔數據看，2024 年新生人口亦有望企穩，且有見底回升的趨勢。
事件
公司發佈2023 年報及2024 年一季報
公司2023 年實現營業收入4.44 億元，同比增長2.4%，歸母淨利潤0.91 億元，同比增長42.0%。
公司2023 年Q4 實現營業收入1.2 億元，同比下降25.7%，歸母淨利潤0.31 億元，同期虧損0.13 億元。
公司2024 年Q1 實現營業收入1.2 億元，同比增長33.3%，歸母淨利潤0.24 億元，同比增長69.9%。
簡評
2023 業績符合預期，DHA 及海外訂單貢獻一季度收入2023 年前三季度新國標落地實施使得ARA、DHA 產品收入大幅增長，全年看公司收入有所提升。在新生人口下行趨勢中，疊加下游頭部企業存在去庫存以減輕渠道壓力等因素，2023 年四季度公司營收增速承壓明顯。受益於新國標落地和帝斯曼 ARA 專利到期雙重利好，主要產品 ARA 和 DHA 銷量和收入均取得較好增長。23 年ARA、DHA 收入3.02/0.78 億元同比+18.2%/+23.1%， 毛利率水平45.0%/43.9%，同比-4.39/+4.06pcts。客戶結構方面，公司23 年境內收入2.7 億元，同比增長17.2%，境外收入1.6 億元，同比下滑3.8%，全年毛利率42.4%基本保持穩定。2024 年一季度公司業績增速環比明顯改善，貢獻主要來自DHA 產品及海外客戶訂單。
加速海外市場佈局， HMOs 新品下半年有望落地帝斯曼專利保護於2023 年6 月到期，海外下游客戶也均有增加供應商，以保障原料供應安全需求。公司國際業務團隊積極參與海外業務拓展，分別在瑞士、荷蘭、法國、印尼、德國、美國等多個國家拜訪客戶並參加具有國際影響力的大型展會，密切聯繫海外客戶，在導入 ARA 產品的基礎上，積極導入藻油DHA、HMOs、SA 等產品。公司以 ARA 爲合作突破口，逐步推進公司藻油 DHA 產品在嬰配領域的評估准入，也在積極推動與國際客戶在膳食補充劑領域合作。新品方面，2023 年10 月7 日HMOs 首次國內獲批用於嬰幼兒配方奶粉及兒童調製乳粉。公司積極佈局HMOs 市場，產品研發、法規准入、客戶開發及產能建設同步開展，已經順利通過農業部生物安全審查，進入衛健委食品安全評審，預計24 年下半年有望落地產品訂單。
2024 年新生人口有望企穩，帶動下游需求回升在城鎮化提升等因素影響下，居民生育意願降低，新生人口數量持續減少，公司下游嬰配粉行業整體承壓。而近年的外部因素亦衝擊短期生育意願，消費力水平的短期承壓也產生影響。隨着短期外部因素影響的消除，以及後續消費力水平恢復，疊加政策支持，居民生育意願有望回升。2023 年的新出生人口數爲902 萬，較 2022 年相比下滑 5.7%。從部分建檔數據看，2024 年新生人口亦有望企穩，且有見底回升的趨勢。短期生育意願影響因素的消除，有望減緩新生人口下降趨勢，帶動公司下游嬰兒奶粉行業恢復。
盈利預測：預計 2024-2026 年公司實現收入5.2、6.1、7.0 億元，實現歸母淨利潤1.04、1.23、1.40 億元，對應24-26 年PE 爲24X、20X、18X，維持“增持”評級。
風險提示：
1、原材料價格大幅上漲風險：公司生產所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖漿等，供應受全球經濟政治環境、戰爭、地域、氣候等多方面因素影響。價格大幅上漲可能給公司生產成本、盈利能力帶來不利影響。
2、海外客戶拓展低於預期：帝斯曼專利到期，公司後續海外市場開拓具有較大空間。若市場開拓中受海外國家政策變化，或競爭對手糾紛等不利影響，客戶拓展受阻，公司業績增長或不及預期。
3、市場競爭加劇風險：國外帝斯曼公司在全球保持領先地位，若競爭對手通過降低售價等方式加劇競爭，將造成公司產品價格波動風險，降低公司盈利水平。
4、信息披露監管風險：2023 年9 月6 日，湖北證監局對嘉必優生物技術（武漢）股份有限公司、易德偉、王華標、易華榮出具警示函，主因公司2023 年2 月28 日的2022 年度業績快報披露不準確，以及2021年6 月21 日向參股公司澳大利亞法瑪科營養有限公司增資構成關聯交易未及時審議並披露。公司表示將進一步加強對《上市公司信息披露管理辦法》及相關法律法規的學習，避免此類事件的再次發生。收到警示函事項不會影響公司的正常經營管理活動。