23 年归母净利1.1 亿元，维持“增持”评级

飞凯材料于4 月28 日发布23 年年报，2023 年实现营收27.3 亿元（yoy-6%），归母净利1.1 亿元（yoy-74%），扣非净利0.5 亿元（yoy-89%）。其中23Q4归母净利-1.0 亿元（yoy-186%，qoq-372%）。24Q1 营收6.7 亿元，同比+11%，归母净利润0.6 亿元，同比-17%。公司拟每10 股派发现金红利0.8元（含税）。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为3.66/4.23/4.81 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.80/0.91 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司半导体材料领域布局以及在建项目成长性，给予公司24 年18 倍PE，目标价12.42 元，维持“增持”评级。

下游需求较弱，公司23 年综合毛利率yoy-4.9pct 至34.5%屏幕显示材料板块，23 年实现营收同比+5%至12.8 亿元，毛利率同比-2.9pct至36.7%；紫外固化材料板块，光通信行业下游需求较差，公司新并入润奥化工下23 年实现营收同比-4%至6.4 亿元，毛利率同比+2.9pct 至33.8%；半导体材料板块，实现营收同比+3%至5.7 亿元，毛利率同比+1.8pct 至38.0%。全年综合毛利率yoy-4.9pct 至34.5%，期间费用率yoy+3.5pct 至24.9%。23Q4 综合毛利率同环比-9.1/-7.3pct 至30.1%，净利率同比-31.2pct至-13.9%，主要系计提减值准备1.5 亿元。24Q1 综合毛利率同环比-3.4/+5.4pct 至35.5%，净利率同比-2.7pct 至10.0%。

公司新项目有序推进，业绩有望持续成长

据23 年报，公司胆甾相电子纸液晶和PILess 液晶已实现客户端验证，I-line光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目“年产50 吨高性能混合液晶及200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。同时，5000t/aTFT-LCD 光刻胶项目和5500t/a 合成新材料项目已向客户稳定供货，100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善，未来业绩有望持续成长。

风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。