事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入77.08 億元，同比下滑23%；歸母淨利潤4.14 億元，同比下滑61%；扣非後歸母淨利潤4.03 億元，同比下降61%；基本每股收益0.22 元/股。
同時，公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現營業收入16.72 億元，同比下滑16%，環比下滑26%；歸母淨利潤1.04 億元，同比下滑31%，環比增長16%。
週期底部承壓，看好業績持續修復
公司2023 年業績承壓，主要系產品價格下滑，疊加磷礦石等原料高位運行等因素所致。2024 年Q1 業績環比增長，主要系毛利率環比提升5.62pct，我們推測是產品銷售節奏差異所致。據百川盈孚數據，截至4 月26 日，2024 年Q2 磷酸一銨（四川55%顆粒）/工銨（西南溼法）/磷酸氫鈣（17%飼料粉狀）價格環比-6%/+6%/+9%，隨着磷肥出口啓動，公司Q2 業績有望持續修復。
磷礦自給能力持續提升，新能源材料增量項目穩步推進2024 年公司營收目標爲82.52 億元，計劃生產210 萬噸磷礦（同比增加20萬噸），並預計年底德阿4 萬噸磷酸鐵鋰裝置、10 萬噸磷酸鐵裝置、50 萬噸硫酸裝置，攀枝花5 萬噸磷酸鐵裝置及30 萬噸硫酸裝置基本建設完成。
礦化一體能力凸顯，遠期佈局非磷資源
磷礦需求隨新能源等產業發展大幅提升，但供給相對受限，未來我國磷礦資源或存較大缺口。公司注重礦產資源佈局，擁有磷礦資源儲量1.3 億噸，並且公司爲四川發展在礦業化工領域唯一的產業及資本運作平台，有望獲取更多資源配套。待旗下天瑞礦業、白竹磷礦達產，綿竹板棚子磷礦復產達產後磷礦產能將提升至410 萬噸/年，可基本滿足存量磷化工業務需求。
此外，公司涉足伴生氟資源的開發，並依託參股公司，在川內探索“硫-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”多資源綠色循環經濟產業佈局，遠期空間值得期待。
盈利預測、估值與評級
考慮到公司產品售價的變化，我們預計公司2024-26 年收入分別爲83/96/112 億元， 對應增速分別爲8%/15%/17%， 歸母淨利潤分別爲5.5/7.3/9.8 億元，對應增速32%/33%/34%，3 年CAGR 爲33%；對應PE 分別爲23.6/17.7/13.2 倍，EPS 分別爲0.29/0.39/0.52元。建議持續關注。
風險提示：項目推進不及預期；產品價格大幅波動；環保成本提高風險