23 年收入、歸母淨利潤同比-2%、+7%，24Q1 同比+5%、+10%富安娜發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入30.30 億元、同比下滑1.62%，歸母淨利潤5.72 億元、同比增長7.02%，扣非淨利潤5.22 億元、同比增長8.35%，EPS 爲0.69 元，擬每股派發現金紅利0.65 元（含稅）、分紅率爲95%。
23 年收入下滑而利潤增長主要系毛利率提升2.53PCT 貢獻，歸母淨利率同比提升1.55PCT 至18.88%。分季度來看（調整前口徑），23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比-7.57%、-1.88%、+0.88%、+0.68%，歸母淨利潤分別同比+5.28%、+2.28%、+9.17%、+9.52%。
一季報方面，24Q1 公司實現收入6.52 億元、同比增長5.20%，歸母淨利潤1.22億元、同比增長10.24%，利潤增速快於收入主要系其他收益同比增長358.55%至1068 萬元（主要爲稅收返還和政府補助增加）；扣非淨利潤同比增長2.40%至1.05億元。
23 年電商/加盟/直營收入同比-5%/持平/-1%，總門店數淨增加1.6%分品類來看，23 年套件類、被芯類、枕芯類收入佔比分別爲39%、40%、7%，收入分別同比-0.80%、+1.40%、-4.35%。
分渠道來看，23 年電商、加盟、直營、團購、其他渠道收入佔比分別爲40%、27%、24%、5%、4%，收入分別同比-5.49%、-0.43%、-1.14%、+19.48%、+5.23%；24Q1 分別同比增長約1.3%、7.5%、4.1%、10.5%、42.0%。
門店方面，23 年末公司門店數合計爲1494 家、新開172 家、關閉148 家、淨增加1.63%，其中直營、加盟門店各爲484 家、1010 家，分別淨增加2.76%、1.10%。
23 年毛利率提升、費用率平穩，存貨減少，經營淨現金流增加毛利率：23 年毛利率同比提升2.53PCT 至55.63%、各季度毛利率均有不同程度提升，主要系部分低客單價產品產能有所轉移、製造成本下降，以及高端產品收入佔比上升貢獻。分品類來看，套件類、被芯類23 年毛利率分別爲57.82%、54.88%，分別同比+1.67、+2.12PCT。分渠道來看，電商、加盟、直營23 年毛利率分別爲47.99%、56.12%、70.14%，分別同比+1.69、+3.56、+3.61 PCT。24Q1 毛利率同比略降0.13PCT 基本持平，其中加盟毛利率平穩，直營和電商同比略有下降。
費用率：23 年期間費用率同比略升0.16PCT 至33.11%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲26.13%（同比+0.52PCT）、3.74%（-0.30PCT）、3.56%（持平）、-0.32%（-0.06PCT）。分季度來看，23Q1~24Q1 單季度期間費用率分別同比-0.79、+1.35、-1.94、+1.26、+0.76PCT，其中24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+1.18、-0.48、+0.36、-0.30PCT。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比減少7.70%至7.01 億元，24 年3 月末較年初增長11.30%，存貨週轉天數23 年、24Q1 分別爲196 天、223 天、同比持平、減少12 天。2）應收賬款23 年末同比增加51.38%至3.88 億元，24 年3 月末較年初減少42.60%，應收賬款週轉天數23 年、24Q1 分別爲38 天、42 天、同比+12 天、+9 天。3）經營淨現金流23 年爲7.66 億元、同比增加7.89%，24Q1 同比減少35.75%。
23 年業績穩健，24 年期待家紡龍頭繼續高質量增長23 年公司收入雖同比小幅下滑，但毛利率、淨利率、存貨等經營指標向好，經營質量提升，24Q1 公司收入增速已有改善。公司23 年在門店設計陳列、產品創新、多系列時尚用品開發等方面進行了統一規劃，逐步在全國重點城市佈局超級形象店，渠道數量呈穩步擴張趨勢。24 年公司將繼續強化品牌形象，穩步擴充門店數量，並提升內生店效、爲經銷商賦能，電商渠道繼續搶佔份額，同時公司將加大高端產品開發，提升整體管理效率，促業績高質量增長。
我們繼續看好公司作爲家紡龍頭，持續提升產品力、品牌力，實現穩步高質量的增長，預計24 年收入將保持穩健增長、利潤端增速略快於收入。同時公司具備低估值、高分紅屬性，2021~2023 年公司平均股息率爲5.74%（按4 月26 日收盤價計算）。我們維持公司24~25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，對應24~26年EPS 分別爲0.76、0.85、0.93 元，24 年、25 年PE 分別爲14 倍、13 倍，外因波動下作爲家紡龍頭，公司業績穩健性更強，且兼具高分紅屬性，上調至“買入”評級。
風險提示：終端消費需求疲軟；人工成本上漲、原材料價格波動風險；電商增速放緩或流量成本上升；線下渠道拓展不及預期；控費不當等。