投資要點
平台化經營成效突出，收入實現穩健增長
2023 年，公司實現營業收入41.66 億元，同比增長1.22%，實現歸母淨利潤1.04億元，同比下滑39.50%，實現毛利率10.74%，同比下降2.30pct，實現淨利率2.47%，同比下滑1.68pct，2023 年，公司各項業務出現此消彼長的小幅波動，實現了整體收入端的穩健增長，體現了公司的創新和平台化經營的成效。2023 年四季度，公司實現營業收入8.25 億元，同比下降7.73%，實現歸母淨利潤0.18 億元，同比增長132.00%，實現毛利率11.17%，實現淨利率2.19%。
多元化業務佈局成果顯著，各項業務穩健擴張2023 年，公司堅持多元化業務佈局，各項業務在報告期內實現穩健發展。1）膠膜：2023 年，公司光伏膠膜業務實現營業收入24.41 億元，同比增長15.57%，實現銷量2.67 億平（含光轉膜2662 萬平），同比增長58.29%，受益於公司膠膜業務的前瞻性佈局，業務規模快速擴張；2）背板：2023 年，公司背板業務實現營業收入11.77 億元，同比下降21.47%，實現銷量1.30 億平，同比增長0.25%，實現毛利率15.78%，同比增長0.43pct，公司背板品種多樣，產品結構完善，維持行業領先地位；3）2023 年，公司半導體、電氣、交通運輸工具材料業務實現銷量4827.97 萬平，同比增長33.06%。
越南、宣城產能加速落地，規模化經濟效益持續提升2023 年，公司通過技改擴大生產規模和提高規模經濟效應，存量設備通過技術改造將線速提升10%-20%，產能達到4 億平/年，同時公司1）海外越南基地計劃2024 年中投產，規劃膠膜產能10GW、背板產能10GW；2）安徽宣城光轉膜生產基地正在規劃中，第一期規劃光轉膜產能6GW。
盈利預測
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏膠膜和背板龍頭，非光伏業務有望打造第二成長曲線。考慮受原材料價格大幅波動影響，公司光伏膠膜出貨及盈利不及預期。我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.13、3.11、3.96 億元（下調前2024-2025年歸母淨利潤分別爲2.53、3.50 億元），分別同比增長105.93%、45.99%、27.09%，對應EPS 分別爲0.49、0.71、0.90 元，對應PE 分別爲24 倍、16 倍、13倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：組件需求不及預期；競爭格局惡化；原材料價格波動；應收款項回收的風險。