[投資要點
23 年和24Q1 業績符合預期，24Q1 歸母淨利環比實現高增。公司23 年營收60 億元，同減25%，歸母淨利22 億元，同減33%，扣非淨利21億元，同減34%，符合市場預期；其中23Q4 營收10 億元，同減61%，環減28%，歸母淨利1.4 億元，同減89%。環減76%，扣非淨利1.1 億元，同減91%，環減80%。24 年Q1 營收11 億元，同減46%，環增12%，歸母淨利2.6 億元，同減77%，環增86%，扣非淨利2.3 億元，同減79%，環增117%，毛利率38%，環增17pct，符合市場預期。
24Q1 鋰鹽銷量超預期，24 年銷量預計同增近200%。出貨端，23 年鋰鹽產量1.8 萬噸，同減20%，銷量1.7 萬噸，同減28%，其中我們預計Q4 銷量7000 噸左右；春鵬鋰業3.5 萬噸鋰鹽項目於23 年11 月試生產，於24 年2 月實現達產，Q1 末公司合計擁有6.6 萬噸鋰鹽產能；24Q1 鋰鹽銷量約8000 噸，環比增長15%左右，銷量超預期，我們預計24 年總銷量有望達到4.5-5 萬噸，同增160-200%。盈利端，23 年鋰鹽含稅均價約27.6 萬元，單噸扣非利潤9 萬元+，貢獻扣非利潤16 億元左右；24Q1 鋰鹽含稅均價約10 萬元，單噸扣非利潤1.6 萬元，貢獻扣非利潤1.3 億元左右，其中津巴布韋匯兌損失共影響1 億元，若加回，則單噸扣非利潤2.9 萬元。
24Q1 Bikita 全成本降至6.5 萬元，匯兌影響1.2 萬元，Q2 成本有望進一步降低。23 年自有礦實現鋰鹽產量1.6 萬噸，自給率同比提升65pct至86%，24 年將達到100%。津巴布韋Bikita 礦山200 萬噸透鋰長石+200 萬噸鋰輝石選礦產能已於23 年11 月達產，對應6 萬噸LCE；津巴布韋輸變電項目已於24 年3 月輸電成功，且23Q4 投建配套光伏發電項目，已於24 年2 月完成主體建設，4 月底發電量達到礦山每日用電量20%+，大大降低用電成本，Q1 不含匯兌損益全成本預計6.5 萬元左右，匯兌損益影響1.2 萬元/噸+，Q2 成本預計進一步降低。加拿大Tanco 礦山現有18 萬噸鋰輝石採選產能，有100 萬噸選礦廠規劃中，對應2 萬噸LCE，預計25 年釋放產能，主要處理高品位尾礦，精礦CIF成本預計600 美元+，對應全成本6 萬元左右，成本優勢顯著。
銫銣貢獻穩定利潤，銅業務有望成爲後續增長點。銫銣精細化工23 年銷量999 噸，同增26%，甲酸銫23 年銷量2946 bbl，同增13%，銫銣業務實現營收11 億元，同增21%，貢獻5 億元+利潤，同增30%；24Q1貢獻1 億元+利潤，我們預計24 年有望實現6 億元+利潤，同增20%左右。公司3 月收購贊比亞Kitumba 銅礦項目65%權益，力爭25 年完成5 萬噸銅金屬採、選、冶一體化佈局，單噸成本約4000 美元，遠期有望貢獻10-15 億元利潤。
Q1 津元大幅貶值導致財務費用率提升明顯，經營性現金流同環比下降。
23 年期間費用率13%，同增6.7pct，24Q1 費用率20%，同增12pct，環 增6pct，其中財務費用率12%，同環比增10pct，主要系Q1 津巴布韋幣大幅貶值導致1 億元匯兌損失。24Q1 公司經營活動淨現金流爲-1 億元，同減124%，環減129%，主要系應收賬款較年初增加1.4 億元；資本開支爲2.8 億元，同增59%，環減61%。Q1 末公司存貨17 億元，較年初增長9%；在建工程較年初減少3.2 億元，主要系春鵬鋰業3.5 萬噸項目轉固。
盈利預測與投資評級：考慮公司降本成效顯著，我們上調公司24-25 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤15.8/20.7/30.3 億元（24-25 年原預測爲14.9/19.7 億元），同比-29%/+32%/+46%，對應PE 爲16x/12x/8x，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。