23 全年業績增速符合預期，24Q1 業績環比顯著提速。2023 年公司實現營業收入1784 億元，同增13%；實現歸母淨利潤54.3 億元，同增0.2%；扣非歸母淨利潤同增4%，全年業績符合預期，增速略低於收入主因減值比及財務費率有所提升。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 單季營收分別同增21%/22%/-11%/26%；單季歸母淨利潤分別同增14%/10%/-27%/0.5%，Q4 營收增長顯著提速，預計主要因公司加快波羅的海等大型項目執行，業績增速較低主要因：1）單季毛利率下降1.7pct；2）單季減值多計提2.4 億。分業務看：化學工程/基礎設施/環境治理/實業分別實現營收1424/220/28/77 億元，同比+20%/-2%/-19%/+5%，化工主業延續較快增長。分區域看：境內/境外分別實現營收1424/355 億元，同增15%/5%。2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤449/12.2 億，同增5.5%/9.5%，業績環比顯著提速。
毛利率穩步上行，現金流大幅改善。2023 年公司綜合毛利率9.41%，同比+0.1pct，化工、基建主業毛利率基本持平。期間費用率5.31%，同比+0.14pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.01/+0.02/持平/+0.13pct，財務費用率有所提升主要因匯兌收益同比減少3.3 億。資產（含信用）減值同比多計提4.35 億元，佔收入比0.33%，同比提升0.23pct。所得稅率13.53%，同比下降0.3pct。歸母淨利率3.04%，同比下降0.4pct。2023 全年公司經營現金流淨流入91.3 億元，較上年多流入76 億，現金流大幅改善，主要因公司加強現金流指標管控，月度現金流預測及監控管理措施取得一定成效。2024Q1 公司綜合毛利率8.01%，同比+0.1pct，盈利能力延續改善；期間費用率4.77%，同比提升0.04pct；減值少計提約1 億，帶動歸母淨利率提升0.1pct 至2.71%。
在手現金充裕，有息債務率低，分紅率具備提升基礎。截止至2023 年末公司在手現金類資產（貨幣資金與交易性金融資產）497 億元，有息債務合計165 億元（有息債務率僅7.5%）。現金類資產減去有息債務差額爲332 億元，公司當前市值（4/26）僅426 億元。2019-2023 年經營性現金流均爲正，合計金額與歸母淨利潤之和比值爲1.17，現金流情況持續優異，2023 年公司分紅率爲20%，具備較大提升潛力。
Q1 簽單同增22%，境外業務維持高景氣。2024Q1 公司新籤合同額1279 億元，同增22%，環比顯著提速（23Q4 簽單同降30%）。分業務看：工程承包新籤合同額1222 億元，同增22%，其中化學工程/基礎設施/環境治理分別新籤955/227/41 億元，同增17%/36%/117%，化工訂單維持雙位數高增（23Q1 化工簽單同增17%）。
勘察設計/實業及新材料分別新籤合同額11/21 億，同比-35%/+21%。分區域看：
境內/境外分別新簽訂單1054/226 億元，同增8%/240%，海外訂單大幅增長。當前南亞、東南亞、中東、非洲等新興國家工業化發展提速，化工需求持續增長，公司海外化工業務有望維持高景氣，同時受益“一帶一路”戰略推進，我國與中東、俄羅斯等地區合作有望進一步深化，上年公司已落地650 億俄羅斯甲醇大單，後續有望斬獲更多標誌性大項目。截止2023 年末，公司未完合同額4076 億元，爲2023年營收2.3 倍，在手訂單充裕，有望保障全年業績維持穩健增長。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤60/69/80 億元，同比增長10%/15%/17%，EPS 分別爲0.98/1.12/1.31 元。當前股價對應PE 分別爲7.1/6.2/5.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：海外項目執行進度不達預期、匯兌風險、實業轉型不達預期等。