公司發佈2024 年一季報：2024Q1 實現營收70.84 億元，同比+6.87%；歸母淨利1.77 億元，同比-28.43%；扣非歸母淨利1.52 億元，同比-35.09%。
2024Q1 公司毛利率21.89%，同比+1.66pct，環比-5.82 pct，淨利率4.12%，同比-0.15pct。
國內水泥業務承壓
2024Q1 受雨水偏多、房地產投資偏弱、基建項目開工不足等影響，下游需求不足，根據國家統計局數據，2024Q1 全國水泥產量33684 萬噸，絕對值同比-16.28%。供需矛盾進一步加劇，2024Q1 全國水泥均價362 元/噸，同比-15.40%，華東地區均價363 元/噸，同比-17.73%，華中地區均價340 元/噸，同比-20.57%，西南地區均價332 元/噸，同比-13.94%。我們預計公司國內水泥業務表現與行業整體水平相近。
骨料及海外水泥同比新增產能明顯，結構性貢獻增量毛利率同比實現提升1.66pct，預計受益煤價同比下行（2024Q1 京唐港動力末煤(Q5500)平倉均價907 元/噸，同比-20.03%），以及骨料與海外業務的結構性支持。
首先，2024Q1 公司骨料、海外水泥產能同比增加明顯（2023 年4 月投產年產3000 萬噸機制砂石項目，並分別於2023 年6 月和12 月完成對Oman CementCompany SAOG 64.66%股權、Natal Portland Cement Company（Pty）Ltd.100%股權的收購。加之2024 年1 月坦桑尼亞馬文尼公司二期4500 噸/日產線投產，合計新增海外水泥產能854 萬噸/年），預計海外合資子公司收益佔比提升，提振整體業績表現。
匯兌損益影響較多
2024Q1 公司期間費用率15.15%，同比+2.32pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.60%、6.49%、0.48%、2.57%，分別同比-0.01pct、+0.50pct、+0.30pct、+1.53pct，其中增幅明顯的是財務費用，2024Q1 爲1.82 億元，去年同期6857 萬元，預計主要受匯兌損益影響。一季度末經營性現金流淨額1.60億元，同比-67.77%，主要系存貨等營運資金投入增加。
國內看供給端結構優化，海外看高效產能持續擴張國內方面，短期需求端需要政策驅動、內生疲軟，我們認爲水泥行業重點在供給端，行業過剩背景下，錯峯生產是錦上添花，去產能才是雪中送炭。2023 年水泥行業CR5 爲46%，CR10 近60%，集中度仍然偏低、且區域屬性較強。2023年景氣度呈現前高後低，我們認爲今年有望前低後高，主因下半年碳交易的預期漸濃，疊加地產逐漸企穩、行業的需求預期企穩，供需關係有望迎來好轉。
海外方面，公司中期目標達到5000 萬噸產能規模（2023 年海外有效水泥粉磨年產能2091 萬噸），公司善於優選高盈利區域、打造獨特競爭力。
投資建議：公司前瞻性佈局海外、“水泥+”，及低碳環保業內領先，面對未來國內地產基建需求的放緩，相對同行有更多選擇、轉型之路堅定，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲28.17、33.37、37.77 億元，現價對應PE 爲11x、9x、8x，維持“推薦”評級。
風險提示：基建項目、地產政策落地不及預期的風險，成本端價格波動風險。