全球清潔能源運營龍頭，自2015 年來持續保持世界第一大風電運營商地位。
公司控股股東爲國家能源投資集團，截至23 年年報，直接持股比例達54.9%。
截至23 年末公司控股裝機達3559 萬千瓦，其中風電/火電/光伏等其他可再生能源分別達2775/188/596 萬千瓦。公司23 年全年完成發電量762 億千瓦時，YOY+7.92%。公司23 年實現營收376.4 億元，YOY-5.6%；歸母淨利潤62.5億元，YOY+22.3%。公司23 年計提減值約21 億元（22 年計提20 億元），其中包括12 億元固定資產減值（8.6 億元爲以大代小項目減值）、6.4 億元無形資產減值（爲以大代小特許經營權減值）、在建工程減值2.5 億元。
項目儲備豐富+補貼回款，自建裝機有望提速。國家能源集團“十四五”新能源新增裝機目標70-80GW，公司作爲集團新能源主力平台，裝機增量可期。
（1）公司21-23 年新獲取可開發指標合計達59.5GW，項目儲備充足；（2）2023 年公司國補回款64.2 億元（22 年收回207.7 億元），隨補貼回流公司新能源裝機建設目標有望逐步兌現。（3）公司提出24 年計劃新開工新能源項目10GW，力爭投產7.5GW（23 年新增投產4.5GW），新能源項目建設步伐加快。
業務整合推進，綠電龍頭價值有望明確。公司2022 年初回A 上市時，承諾在三年內（22-24 年）通過資產重組等形式，推進集團內存續風電資產注入與火電業務整合。1、根據重組交易報告書，截至21H1 集團待注入風電資產超過20GW，包括集團新能源公司風機約11GW（原神華集團下屬風電資產，神華集團05 年開始建設運營風光項目，主要分佈於三北地區，項目稟賦優質）。
2、公司火電資產共188 萬千瓦，測算23 年火電歸母淨利潤約爲1.8 億元（21/22年分別爲1.3/1.2 億元），運營穩健且體量較小，後續整合推進對公司影響小。
我們認爲，公司作爲國家能源集團的新能源平台，隨綠電等市場配套機制逐漸健全，公司綠色價值有望逐步凸顯。
老舊機組改造推進，老項目收益率有望提升。老舊機組改造一方面有望增加對存量項目優質風資源地利用，提升項目收益率水平，同時也有望通過“增容改造”擴大裝機規模。公司2010 年及以前的存續機組容量達656 萬千瓦，假設按照70%技改率、2 倍擴容測算，公司裝機潛在增量超過900 萬千瓦；政策順利推進背景下，存量機組煥新，風電龍頭有望步入長期良性循環發展通道。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 爲0.90/1.03/1.19 元。可比公司24 年平均PE 14 倍，公司作爲綠電龍頭，同時存在資產注入預期，可以給予估值溢價，給予公司24 年22-24 倍PE，對應合理價值區間19.8-21.6 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。裝機增速低於預期、資產注入推進慢、因“以大代小”計提減值等。