事件：公司披露2023 年年報和2024 年一季報。1）2023 年公司實現營業收入26.53 億元，同比-0.39%，歸母淨利潤5.11 億元，同比+13.80%，扣非歸母淨利潤爲4.96 億元，同比+22.17%。2）2023Q4 單季度，公司實現營業收入5.96 億元，同比+9.49%，歸母淨利潤1.04 億元，同比+31.18%，扣非歸母淨利潤1.00 億元，同比+40.28%。3）2024Q1 單季度，公司實現營業收入爲6.31 億元，同比+5.6%，歸母淨利潤爲1.65 億元，同比+68.81%。
海運成本同比下降，盈利能力受益提升。
1）盈利能力：2023 年公司毛利率和淨利率分別爲43.50%/19.26%，同比變動+5.72/2.4pct；其中，23Q4 單季度毛利率/淨利率分別爲48.67%/17.48%，同比+7.18pct/+3.08pct。24Q1 單季度毛利率/淨利率分別爲48.15%/26.06%,同比+8.06pct/+9.76pct，環比-0.52pct/+8.58pct。
2）海運費情況：根據Wind 數據，23 年12 月第四周中國出口集裝箱運價指數（CCFI）中，綜合指數爲909.19，同比-28.48%，環比+3.35%；歐洲航線爲1107.46，同比-37.30%，環比+5.51%；美東航線爲867.28，同比-37.04%，環比+1.46%；美西航線爲741.98，同比-11.43%，環比+5.40%；東南亞航線爲684.32，同比-3.61%，環比+0.50%。我們認爲，海運費同比下降是公司毛利率提升的原因之一。
費用率整體管控良好。1）2023 年公司期間費用率爲20.69%，同比+2.59pct。
其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲14.56%/5.67%/-2.01%/2.47%，同比+3.18/+0.12/-0.68/-0.04pct。Q4 單季度期間費用率爲26.25%，同比+4.1pct 。其中， 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲17.91%/6.72%/-1.76%/3.39%，同比+3.08/+0.5/+0.39/0.13pct。2）2024Q1期間費用率爲17.65%，同比變動-4.38pct，環比變動8.60pct。其中，銷售/管理/ 財務/ 研發費用率分別爲13.18%/5.86%/-3.38%/2%， 同比變動-1.11/+0.27/-3.65/+0.11pct。
主要產品銷量穩健提升凸顯公司競爭力，營收因針對海運費下調產品價格導致微減。根據公司2023 年年報，在國外銷售市場，公司針對“海運運價降低”下調了海外子公司的銷售價格，導致外銷收入金額相應減少。
具體來看，1）按板塊拆分：①商用餐飲製冷設備：實現收入19.63 億元，yoy-1.11%，銷量31.07 萬臺，yoy+12.60%，毛利率44.92%，yoy+7.05pct；②西廚設備：實現收入4.51 億元，yoy+4.64%，銷量12.15 萬臺，yoy+4.36%，毛利率41.43%，yoy+2.32pct；③自助餐設備：實現收入1.59 億元；④維修配件：實現收入0.34 億元；⑤廚房設備工程：實現收入0.15 億元。
2）按地區拆分：①國內市場：實現收入2.29 億元，yoy+91.07%，毛利率30.26%，yoy-2.16pct；②海外市場：實現收入23.92 億元，yoy-4.80%，毛利率45.28%，yoy+6.88pct；3）按銷售模式拆分：①OBM：實現收入20.05億元，yoy-0.80%，毛利率47.34%，yoy+7.72pct；②ODM：實現收入6.02億元，yoy+0.39%，毛利率33.17%，yoy-0.09pct。
積極推動自主品牌全球化佈局，圍繞產品進行戰略發力。1）全球化佈局方面：
公司積極推動自主品牌全球化佈局，持續推進英國、法國海外倉建設工作，深入調研“85 國計劃”部分國家和地區，截至2023 年底，已完成31 個海外倉的鋪設。2）產能方面：公司啓動了泰國生產基地地塊二的施工建設進程，泰國生產基地地塊二的一期項目廠房已經圓滿完成建設。3）新品方面：公司在美國市場率先推出“萬能蒸烤箱”、“智能薯條機器人”等智能化新產品，有望通過智能化新品切入連鎖餐飲渠道，公司新品“智能薯條機器人”日漸成熟，2024 年初，“薯條自動裝盒機”產品榮獲美國餐飲協會大展頒發的2024 年廚房科技創新獎。
盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入31.52/36.74/42.89億元，同比增長18.8%/16.6%/16.7%；歸母淨利潤爲6.04/7.32/8.77 億元。
同比增長18.2%/21.2%/19.7%。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年22-24 倍PE 估值，略高於可比公司，合理價值區間爲31.59-34.47 元/股（預計2024 年公司EPS 爲1.44 元），對應合理市值爲133-145 億元，“優於大市”評級，參考PB 估值，公司2024 年PB 爲3.90-4.25 倍（2024 年可比公司PB 範圍爲1.29-3.43 倍），與可比公司PB 估值差異較小，具備合理性。
風險提示：海運費波動風險；原材料上漲風險；匯率波動風險；新品放量不及預期；