事件：
公司發佈2024 年一季報，公司NBV 同比+26.3%。新準則下公司實現歸母淨利潤206.44 億，相同口徑下同比-24.5%。
NBV 延續向好，代理人質態繼續改善
1）相同假設（23 年末假設）下，24Q1 公司NBV 同比增長26.3%，主要得益於產品結構優化帶動價值率改善。公司首年期交保費爲748.25 億元，同比增長4.7%。其中十年期及以上首年期交保費同比增長25.4%，佔首年期交保費的比重同比提升5.6PCT 至33.7%。
2）截至24Q1，公司個險人力爲62.2 萬，較23 年底減少1.2 萬人，代理人數量相對平穩。從隊伍質態來看，個險板塊的月人均首年期交保費同比提升17.7%，績優人群數量和佔比均實現提升，公司的代理人質態持續改善。
全年來看，在公司持續優化業務結構、主動降本增效的推動下，公司的價值率有望延續向好態勢，進而支撐NBV 實現較好增長。
淨利潤切換爲新準則
1）24 年公司將全面執行新保險合同準則（IFRS17）和新金融工具準則（IFRS9），不再披露舊準則下的數據。新準則下，24Q1 公司實現歸母淨利潤206.44 億元，同比下滑9.3%（23Q1 的淨利潤爲IFRS17+IAS39 口徑下的數據）。若基於相同口徑（23Q1 的淨利潤爲IFRS17+IFRS9 口徑下的數據），24Q1 公司歸母淨利潤同比下滑24.5%，利潤有所承壓。
2）24Q1 公司的淨/總投資收益分別爲426.81/646.57 億，同比分別-0.1%/+7.2%。公司的總投資收益同比正增，主要系投資資產規模增加。24Q1公司的投資資產達5.93 萬億元，較年初增長4.8%。年化淨/總投資收益率分別爲2.82%/3.23%，投資收益率同比下滑，主要系新增資產收益率較低。
盈利預測、估值與評級
隨着資本市場回暖，公司投資收益有望同比改善，支撐淨利潤實現增長。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲254/285/326 億，對應增速分別爲20%/12%/14%。鑑於公司負債端的穩健性更強和資產端的彈性更大，我們維持目標價45元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，客戶需求不及預期，利率下行。