事件。2024 年4 月26 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23年公司全年實現營收49.08 億元，同比變動-6.64%。利潤端，23 年分別實現歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤0.42、0.93 億元，業績整體符合預期。
24Q1 業績拆分。營收和淨利：公司2024Q1 營收10.66 億元，同比+2.38%，環比-23.07%，歸母淨利潤爲0.24 億元，同比+117.57%，環比-75.74%，扣非後歸母淨利潤爲0.33 億元，同比+124.31%，環比-73.01%。毛利率：2024Q1毛利率爲17.40%，同比+9.55pct，環比-4.69pct。淨利率：2024Q1 淨利率爲3.84%，同比+17.63pcts，環比-3.59pcts。費用率：公司2024Q1 期間費用率爲12.20%，同比-2.89pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.78%、3.56%、3.47%、3.38%。
負極出貨同增，價格下降影響盈利。23 年公司負極材料出貨14.5 萬噸，同比增長20.11%，對應營收44.15 億元，同比下降8.54%，毛利率12.84%，同比變動-5.20pcts，主要原因系一方面下游企業去庫存導致負極材料市場需求增速放緩，另一方面負極行業企業擴建產能陸續釋放，市場競爭加劇引發產品價格下降。
重視前瞻性技術研發，佈局快充、儲能類戰略新品。公司積極推進前瞻性產品研發，1）快充方面：快充型高能量密度電池負極已成功實現量產，充電倍率超3C。新型硅基負極克容量已超1200mAh/g，首效超85%，可滿足以4680大圓柱電池爲代表的新型鋰離子電池的需求；2）儲能方面：公司鈉離子電池硬碳負極已進入小試階段，主要採用澱粉類前驅體路線，克容量擬達到300mAh/g。
投建摩洛哥負極一體化基地，海外佈局加速。23 年公司海外收入達3.59 億元，同比增長434.83%，佔比7.31%，同比提升6.03pcts。24 年4 月27 日，公司發佈公告擬投資不超過50 億元建設摩洛哥年產10 萬噸鋰離子負極材料一體化基地項目，分兩期建設，一期和二期產能規劃各5 萬噸，建設週期預計爲24個月。隨着公司一體化產能逐步落地，石墨化自給率將逐步提高，有望進一步降本增效。此外，公司積極開拓海外客戶，對韓國SK On、LGES 均實現批量供貨，其他海外客戶開拓按計劃進行。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收64.68、86.61、108.73 億元，同比增速分別爲31.8%、33.9%、25.5%，歸母淨利潤3.20、5.91、8.53 億元，同比增速分別爲667.6%、84.6%、44.3%，對應PE 爲21、12、8 倍，考慮到公司積極打造一體化產業鏈，出海進程領先，維持“推薦”評級。
風險提示：一體化產能釋放不及預期、負極材料行業競爭加劇、上游原材料價格波動超預期