事件描述
近期傳音控股發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。
2023 年公司實現營收622.95 億元，同比增長33.69%；歸母淨利潤55.37 億元，同比增長122.93%；扣非淨利潤51.34 億元，同比增長131.61%；毛利率爲24.45%，同比增長3.13pct；歸母淨利率8.89%，同比增長3.56pct；扣非淨利率8.24%，同比增長3.50pct。
2024Q1 公司實現營收174.43 億元，同比增長88.10%；歸母淨利潤16.26 億元，同比增長210.30%；扣非淨利潤13.54 億元，同比增長342.59%；毛利率爲22.15%，同比下降1.21pct；歸母淨利率9.32%，同比增長3.67pct；扣非淨利率7.76%，同比增長4.46pct。
事件評論
分業務來看，2023 年公司手機業務和其他業務收入分別爲573.48 億元和39.72 億元，同比分別增加34.88%和16.50%；毛利率分別爲24.18%和31.49%，同比分別增加3.57pct和0.69pct。手機業務仍是公司營收和利潤的核心來源，在公司積極進行產品結構升級及成本優化的情況下，其盈利能力顯著增強。2023 年，公司手機整體出貨量約1.94 億部。
根據IDC 數據統計，2023 年公司在全球手機市場的佔有率14.0%，在全球手機品牌廠商中排名第三，其中智能機在全球智能機市場的佔有率爲8.1%，排名第五。根據IDC 數據統計，2023 年公司非洲智能機市場的佔有率超過40%，非洲排名第一。在南亞市場：巴基斯坦智能機市場佔有率超過40%，排名第一；孟加拉國智能機市場佔有率超過30%，排名第一；印度智能機市場佔有率8.2%，排名第六。公司在新興市場的拓展依舊順利，2023 年公司在非洲地區和亞洲等其他地區的收入分別爲220.64 億元和392.56 億元，同比分別增加6.74%和55.19%，非洲之外的新興市場正在成爲公司增長的核心驅動力。
在互聯網業務方面。截至2023 年底，有多款自主與合作開發的應用產品月活用戶數超過1,000 萬，主要有音樂類應用Boomplay、新聞聚合類應用Scooper、綜合內容分發應用Phoenix 等。在拓品類業務方面，公司基於本地用戶的深度洞察定製產品，加大本地化產品研發力度，同時深耕渠道，擴大零售佈局，加強數字化能力，實現線下各品牌專賣店、專區店、專業店、新業態店面的渠道建設和覆蓋；通過運營體系的進一步完善，降本增效，逐步形成擴品類業務可持續發展。
成長邏輯清晰，看好公司競爭力和長期成長空間。公司在新興市場構築了堅實的經營壁壘，且競爭格局清晰，智能手機的銷售仍然有着較大的增長空間，隨着市場的復甦，公司也有望實現超越行業的增速水平。長期來看，傳音爲硬件+互聯網雙龍頭，有望在OS 變現的基礎上，開拓更深層級的內容端多樣化變現。而公司共創共享+Glocal 的軟實力將助力公司維持長期的高成長性。預計2024-2026 年實現歸母淨利潤63.6 億元、77.6 億元、92.0 億元，對應當前股價的PE 分別爲19x、15x、13x，維持“買入”評級。
風險提示
1、消費電子需求存在不確定性；
2、新市場拓展節奏存在不確定性。