公司公告2023 年及2024 年一季度業績：1）營業收入2023 年實現362.8 億元，同比增長16%；23Q4-24Q1 分別爲108.4、93 億元，同比+26%、+25%；2）毛利2023 年實現31 億元，同比-3%，毛利率8.6%，同比-1.6pct。23Q4-24Q1毛利分別爲9.5、6 億元，同比+63%、+8%；毛利率分別爲8.8%、6.4%，同比分別+2pct、-1.1pct。3）期間費用率（銷售/管理/研發/財務）2023 年爲7%，同比下降2 個百分點。4）歸母利潤2023 年7.5 億元，同比增長13%，扣非利潤5.7 億元，同比增長77%；23Q4-24Q1 實現歸母利潤分別爲2.7、0.9 億元，同比分別-15%、+28%；歸母淨利率分別爲2.5%、1%，同比分別-1.2pct、持平；實現扣非利潤2.9、0.2 億元。
快運業務爲公司核心業務，成本結構優化。1）分業務看，a）快運業務，爲公司核心業務，2023 年營業收入323 億元，佔比89%，同比+18%。b）快遞業務，2023 年營業收入27.3 億元，佔比7.5%，同比-11%。2）2023 年公司營業成本爲332 億元，其中人工成本、運輸成本、房租費及使用權資產折舊、折舊攤銷、其他成本分別爲151、133、18、11、18.5 億元，同比分別+6.8%、+46%、+8.8%、-4.6%、-11.6%。公司通過調整網點區位、優化人員佈局、持續推薦網點優化和場地融合等，人工成本/房租費及使用權資產折舊/折舊攤銷佔收入比重分別下降3.4、0.3、0.7 個百分點。
物流網絡佈局方面，1）與京東物流合作進一步加強，2023 年下半年，公司推進網絡融合項目，通過資產收購，全面接管京東物流83 個轉運中心的部分資產，實現快運網絡的進一步拓展。2023 年公司實際向京東集團及其控制企業提供勞務的關聯交易金額爲32.4 元，根據德邦2023 年11 月30 日關聯交易公告，2024 年預計爲77.9 億元，同比+140%。2）截至2023 年末，公司共有網點9194 個，其中直營網點5814 個，合夥人網點3380 個。公司運營管理末端收派四輪車及其他業務車輛31751 輛，全量攬收率同比提升3.2 個百分點。3）2023 年公司自有運力佔比提升1.2 個百分點（不含網絡融合業務），幹線路線拉直218 條，全鏈路時長縮短5.23 小時；主營產品破損率持續改善，同比下降16.4%。
投資建議：1）盈利預測：考慮市場需求恢復，我們小幅調整公司24-25 年歸母淨利預測爲10.6、13 億元（原預測爲11.9、14.2 億元），引入26 年盈利預測爲15.1 億元，對應EPS 分別爲1.03、1.26、1.47 元，對應PE 分別爲16、13、11 倍。2）目標價：我們預計公司23-26 年歸母淨利複合增速26%，結合公司與京東物流未來存在通過進一步協同整合帶來潛力成長空間，給予25 年預計利潤18 倍PE，目標市值約233 億，目標價22.7 元，預期較當前37%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增速低於預期、行業競爭格局惡化、與京東物協同不及預期。