1Q24 業績符合我們預期
龍源電力公佈1Q24 業績：營業收入98.8 億元，同比+0.1%；歸母淨利潤23.9 億元，同比+2.5%，符合我們預期。投資收益由1Q23 的-0.69 億元增至0.69 億元，主要由於聯營合營火電公司淨利潤同比上升。
風電：1Q24 營業收入同比-4.7%至98.8 億元。1）量：新增投產風電26.3 兆瓦，利用小時數同比-2.1%至640 小時，限電率4.2%（vs.
1Q23 3.8%）發電量同比+1.4%至1,703 億千瓦時，市場電佔比同比+1.3ppt 至42%。2）價：市場電平均電價、綜合電價（不含稅，下同）0.39 元/千瓦時、0.44 元/千瓦時，同比下滑。
其他可再生能源：1Q24 營業收入同比+146.5%至5.3 億元。1）量：
新增投產光伏57.5 兆瓦，收購光伏項目478.4 兆瓦，發電量同比+233.3%至161 億千瓦時。2）價：光伏綜合電價0.27 元/千瓦時。
火電：1Q24 營業收入同比+3.28%至19.76 億元。1）量：利用小時數同比+11.3%至1,377 小時，發電量同比+11.3%至258 億千瓦時。2）價：綜合電價0.41 元/千瓦時。
發展趨勢
綠電、綠證細則頻出，公司優化交易策略，加大綠電交易比例。年初至今，多項新政從核發、覈算、交易、信息披露層面豐富綠證、綠電執行規則，幫助綠色收益落地。龍源電力積極提升營銷能力，綠電交易佔市場電比例從2023 年的6%提升至1Q24 的10%。公司目標優化交易策略，通過與大客戶簽約、靈活選擇綠電/跨省外送等交易品種保證項目盈利能力。
我們長期期待新能源區域供需再平衡。當前行業面臨諸多階段性困難，包括局部消納承壓、新能源入市的電價不確定性、綠色收益未完全體現等。長期看，在頂層設計繼續堅定低碳轉型下，我們預計，行業有望隨競爭趨緩、需求上行實現區域供需再平衡，特高壓幫助外送，高耗能、新興產業轉移提振需求，火電等幫助電力系統靈活性提升。電價有望隨供需關係改善，綜合考慮降本趨勢、企業交易能力提升、環境價值落地，企業盈利有望企穩。
盈利預測與估值
維持盈利預測與估值不變。當前A 股股價對應18.1 倍/17.2 倍2024 年/2025 年P/E，H 股對應5.1 倍/4.7 倍P/E。維持跑贏行業評級與A/H 股目標價，A 股對應20.8 倍/19.8 倍2024 年/2025 年P/E，H 股對應7.3 倍/6.6倍，較當前股價有15%和41%的上行空間。
風險
電價波動程度超預期，局部地區限電率超預期反彈。