公司公告2023 年报及2024 年一季报：

财务数据:1）2023 年：营收64.31 亿，同比+62.0%，较19 年同比-18.3%，盈利4.42 亿（22 年同期亏损10.71 亿），扣非后盈利3.83 亿。分部业务中：航空性收入24.9 亿，同比+102.2%；非航收入39.4 亿，同比+43.8%，其中租赁特许综合收入13.4 亿，同比+23.9%。2）23Q4：营收18.23 亿，同比+174.9%；23Q4 归母净利为1.68 亿（22 年同期亏损4.44 亿），Q1~Q4 扣非净利分别为0.38、1.01、1.09 和1.34 亿。3）24Q1：营收16.63 亿，同比+22.4%；24Q1 归母净利为1.88 亿，同比+319%，扣非后盈利1.86 亿。

经营数据：1）2023 年：公司累计完成起降架次45.61 万架次，同比+71.1%，旅客吞吐量6317 万人次，同比+141.9%。其中国际+地区旅客817 万人次，同比提升905.2%，占比12.9%。23 年累计起降架次恢复至2019 年同期水平的92.9%，旅客吞吐量恢复至86.1%，其中国内旅客恢复至100.6%，国际旅客恢复至43.7%。2）24Q1：公司累计完成起降架次13.20 万架次，同比+25.4%，旅客吞吐量1960 万人次，同比+43.1%。其中国际+地区旅客323 万人次，同比提升+285.7%，占比16.5%。24Q1 累计起降架次超2019 年8.8%，旅客吞吐量超2019 年8.0%，其中国内旅客超2019 年21.3%，国际旅客恢复至2019 年的69.4%。

成本费用：1）2023 年：营业成本50.72 亿，同比+2.9%。其中人工成本17.77亿，同比+4.22%；折旧费13.28 亿，同比-5.42%；劳务成本2.62 亿，同比-0.02%；直接成本4.67 亿，同比+26.35%。2023 年三费（不含研发费）合计5.69 亿，同比+13.0%，三费率为8.8%，同比-3.8pcts。2）24Q1：营业成本12.38 亿，同比+9.6%。三费合计1.39 亿，同比+2.4%，三费率为8.4%，同比-1.6pcts。

股东回报：1）2023 年拟现金分红比例40%，每10 股派发现金股利0.747 元（含税），本年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.01%。2）公司公告未来三年2024-2026 年股东回报计划，在满足现金分红条件的前提下，原则上每年至少进行一次现金分红，且最近三年累计以现金形式分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的30%。

投资建议：1）盈利预测：继上篇报告后，国内机场免税等非航业务发生一定变化，考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整24-25 年盈利预测为预计实现归母净利9.1 亿和13.8 亿（原预测为19.2 和24.1 亿），同时考虑三期工程建设进度以及投产后的短期成本压力，我们引入26 年预计实现归母净利13.1 亿，对应24-26 年EPS 分别为0.39、0.58 和0.55 元，PE 分别为27、18 和19 倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）非航业务仍有可为：随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，多家重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。考虑24 年国际旅客仍处恢复期，参考公司历史估值中枢，给予2025 年22 倍PE，对应目标市值302 亿，目标价12.78 元，预期较当前21%的空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。