旅遊市場復甦，業績快速恢復。公司23 年實現營業收入19.29 億元，同比+141.21%，歸母淨利潤4.23 億元，同比+424.29%。得益於國內旅遊市場回暖並持續穩定向好，23 年黃山景區累計接待進山遊客457.46 萬人，同比+227.48%；其中索道及纜車累計運送遊客950.61 萬人次，同比+207.69%。分業務看，索道及纜車業務實現營收7.00 億元，同比+ 208.2%，酒店業務營收4.60 億元，同比+106.8%，景區業務營收2.65 億元，同比+221.9%。
盈利能力恢復，費用率控制持續控制。得益於客流的恢復，公司整體毛利率同步大幅回升，23 年毛利率達54.02%，同比+33.67pct。費用率方面，全年銷售/管理/財務費用率分別爲2.67%/18.57%/-0.07%，同比分別-3.39pct/-21.47pct/+0.03pc，雖然營收快速恢復，但公司費用開支控制得當，費用率下降明顯。因毛利率回升及費用率控制，23 年歸母淨利率達到21.92%，同比+38.42pct。
大黃山建設啓航，公司有望長期受益。近日，“大黃山世界級休閒度假康養旅遊目的地建設推進會”召開。建設大黃山是安徽省委省政府作出的一項重大決策部署。
根據《大黃山世界級休閒度假康養旅遊目的地建設行動方案》，到2033 年，大黃山地區生產總值要達到14000 億元，接待國內遊客超過6.7 億人次、旅遊收入超過7900 億元。安徽省文旅部門的統計數據顯示，2023 年，大黃山四市接待國內遊客2.7 億人次，實現國內旅遊收入2857.5 億元。根據行動方案，到2033 年大黃山地區無論是旅遊人次還是旅遊收入，都要不止翻一番。2023 年12 月27 日，杭昌高鐵全線貫通，黃山樞紐地位進一步提升。今年3 月26 日，池黃高鐵迎來首次試運行，高鐵能將更多的遊客帶入到黃山、九華山、太平湖等優質風景區，有助於涵蓋黃山、池州、安慶、宣城4 個省轄市全域的大黃山旅遊合作提質發展。長期看，政策資源支持，高鐵線路加強下，黃山旅遊有望打開長期發展空間持續受益。
因旅遊市場復甦超預期，客流恢復超預期，我們上調營收及毛利率預測，預計公司24-26 年 EPS 爲 0.67/0.72/0.76 元（調整前 24-25 年爲0.54/0.58 元），按照可比公司24 年21 倍 PE，對應目標價14.07 元，維持“買入”評級。
風險提示
自然災害風險；門票降價風險；新項目不及預期風險等。