民生證券股份有限公司徐皓亮,杜嘉欣近期對晨光股份進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：傳統核心業務穩步增長，結構升級持續推進》，本報告對晨光股份給出買入評級，當前股價爲34.2元。
晨光股份(603899)
事件：晨光股份發佈2024年一季度報，2024Q1公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤54.85/3.80/3.28億元，同比增長12.37%/13.88%/11.10%。
新業態收入增速領先，科力普階段性承壓。24年一季度晨光科技/科力普/晨光生活館分別實現收入2.47/29.47/3.71億元，分別同增32.7%/11.6%/23.53%；我們判斷傳統核心業務24Q1收入或達成雙位數增長。晨光科技持續高增，公司順應渠道多元化趨勢，利用數字化手段在不同平台針對性推廣投放。科力普或受外部環境影響增速階段性放緩，考慮到公司已拓展電力、汽車、能源等多領域業務版圖，我們認爲其新中標訂單有望在後續逐季釋放增量。九木雜物社實現收入3.48億元，同增25.05%；截至24Q1公司擁有九木雜物社639家（直營435家，加盟204家），24Q1新增21家（直營18家，加盟3家），我們預計公司全年或開店100家左右。分產品看，24Q1書寫工具/學生文具/辦公文具/其他產品分別實現收入5.6/8.5/9.0/2.1億元，同比增長15.7%/17.1%/6.4%/24.0%，經典產品銷售潛力得到體現。24Q1公司經營活動產生的現金流量同比減少49.7%，主因支付的貨款有所增加。
產品結構持續優化，大衆產品盈利表現優異。24Q1公司銷售毛利率/淨利率分別爲20.17%/7.36%，分別同比變動+0.5/-0.1pct，基本保持穩定。分業務看，書寫工具/學生文具/辦公文具/其他產品/科力普毛利率爲43.8%/34.7%/27.5%/45.9%/7.2%，分別同比變動+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大衆產品下的書寫、學生產品盈利表現優異；辦公文具或存在產品結構調整，較低價產品佔比增加影響其毛利率；九木雜物社2023年已實現盈利，我們判斷24Q1其利潤率或隨着管理優化進一步提升。費用方面，2024Q1公司期間費用率11.97%，同比/環比變動+0.2/+3.8pct，銷售/管理/研發/財務費率分別爲7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比變動+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct，環比變動+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。
聚焦&協同，精益管理與持續結構並進。產品：公司致力於精細化、適配渠道特點的產品開發，聚焦核心暢銷經典款產品推廣。渠道：線下聚焦重點終端，推動核心大店綁定，積極拓展辦公專業渠道；九木雜物社單店模型跑通且坪效仍有提升空間。線上快速拓展，探索天貓、抖音等平台差異化打法，公司層面進行全網營銷賦能經銷商。管理：精益管理提升供應鏈協同性，上新及訂貨節奏柔性化，數字化系統賦能業務端及經銷商。公司傳統主業在渠道、品牌方面護城河深厚，新業務持續貢獻增量，我們看好公司長期成長性。預計公司24-26年歸母淨利潤爲18.0/21.4/25.6億元，對應PE估值爲18/15/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，新業務拓展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券仲敏麗研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達80.52%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利17.96億，根據現價換算的預測PE爲17.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級24家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲50.65。
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