来源:金十数据
语言是有力量的。对于美国经济来说,没有人比美联储主席鲍威尔的讲话更重要了。
彭博智库的“美联储情绪指数”(由一种基于6万多条美联储头条新闻的自然语言处理算法提供动力)显示,鲍威尔在去年12月做出了重大调整。通过暗示更快地转向降息,他提振了市场,帮助美国经济避开了低迷。到目前为止,一切都很好,但有一个问题。四个月过去了,由于需求强劲增长,通胀高于目标,鲍威尔又被迫逆转了政策。这始于4月份国际货币基金组织(IMF)会议间隙,当时他表示,“让限制性政策有更长的时间发挥作用是合适的”,这让降息的前景更加遥远。
这是朝着正确方向迈出的一步。但彭博的指数显示,这只抵消了他去年12月转向鸽派所释放的一小部分刺激。这意味着要控制通胀还有很多工作要做。彭博经济学家们认为,这意味着将会有更多的鹰派言论出现,将支持近期收益率的上行走势——或许最早就在本周的美联储会议上。
一年前,彭博智库Bloomberg Economics的观点也是市场的共识,即控制通胀的代价将是经济衰退,衰退很可能在2023年底之前开始。但事情并不是这样发展的。2023年下半年的增长还是活跃的。尽管今年第一季度GDP低于预期,但面向美国企业和家庭的销售增长3.1%,表明美国经济在2024年初仍在继续增长。白宫经济顾问委员会前主席Jason Furman写道:“总的来说,GDP数据证实,美国经济实际仍然非常健康,但名义方面过热。”
关于“水晶球失准”的原因,有三种可能的解释。首先,现代货币理论的支持者提出,更高的利率正在提高消费者的收入。如果这是正确的,那么美联储的加息将推动经济增长,而不是拖累经济增长,而应对高通胀的办法就是降息。这是一个具有挑衅性的想法,也引起了市场的兴趣。但这很难得到理论或数据的支持——数据显示,净利息收入一直在拖累消费能力。
第二种可能性是,美国的增长潜力以及为通胀降温所需的利率水平已经上升。“可能会有更高的中性基金利率,”克利夫兰联储主席梅斯特3月表示。如果是这样的话,那么美联储自2022年3月以来加息525个基点,不足以抑制通胀,需要更多加息。理论上,这是可能的。在过去的三年里,数以百万计的移民来到美国,这有望增加劳动力的规模。美国总统拜登的产业政策旨在实现“美国制造”制造业的复兴。像人工智能这样的新技术给生产力带来了一个台阶式的变化。但实际上,这一观点也没有得到数据的支持。移民融入劳动力大军需要时间。投资增长仍低于趋势水平。人工智能驱动的生产力激增更多的是科幻小说,而不是事实。
那么,就剩下了第三个可能性:鲍威尔去年12月的政策转向。在彭博的经济学家们看来,这个是最合理的解释。在联邦公开市场委员会(FOMC)去年12月的会后新闻发布会上,鲍威尔的语气明显温和。让市场感到意外的是,他承认委员会已经讨论了降息的条件,不必等到通胀率达到2%才采取行动。虽然当时美联储没有改变政策,联邦基金利率没有变动,但鲍威尔的措辞改变了,这发出了一个重要的信号。
杜克大学教授、前美联储经济学家Ellen Meade是利用数据科学的进步分析货币政策信号的早期先驱。她在2015年与Miguel Acosta合著的一篇研究论文中写道:“我们的分析表明,自然语言处理可以消除错误印象,揭示复杂交流(比如美联储的交流)中隐藏的真相。”受Meade早期见解的启发,Bloomberg Economics建立了一个美联储情绪指数。它基于一种自然语言处理算法,该算法经过训练,可以阅读美联储讲话和新闻发布会的新闻标题,并根据从超鹰派到超鸽派的范围对它们进行评分。在鲍威尔的新闻发布会之后,该指数出现了鸽派波动,这表明美联储已经明显接近于首次降息。
对市场和经济来说,鲍威尔的话很重要。由于预期美联储会比预期更早降息,基准的两年期美国国债收益率从鲍威尔新闻发布会前一天的4.7%跌至1月中旬4.1%的低点。较低的借贷成本和美股反弹的影响波及整个经济,为经济增长提供了新的动力。这影响究竟有多大?根据Michael Bauer和Eric Swanson建立的模型,这是当前周期中最大的货币政策冲击。刺激的力量甚至比鲍威尔在2023年3月硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后的鸽派言论还要大。Michael Bauer和Eric Swanson分别是旧金山联储的经济学家和加州大学欧文分校的经济学家。
如果鲍威尔没有在去年12月带来“惊喜”,会发生什么?结果很难确定,不过,彭博经济学家们的观点是,美国将走向衰退。当时的数据显示,失业率的三个月移动平均值从2023年初的3.5%的低点上升到10月份的3.8%——缓慢上升了0.5个百分点,这通常标志着经济衰退的开始。美联储的褐皮书证实了这一黯淡的前景。就业数据看起来很强劲,但美国劳工统计局的人口普查数据显示,2025年发布的最终修订数据将会更低。
鲍威尔的转向发生在完美的时刻,并以足够的力量防止美国经济增速螺旋式下降。不幸的是,现在要付出代价了。给经济增长注入新动力的同时,对通胀也有同样的效果。彭博估计,鲍威尔的“转向”政策可能会使全年通胀率上升约0.5个百分点。这就是今年迄今为止通胀数据高于普遍预期的原因。事实上,上行惊喜在很大程度上来自金融部门——对美联储信号反应最迅速的经济部门。这也是为什么彭博预测到2024年底美国核心通胀率将超过3%——高于3月份的2.8%,甚至进一步高于美联储2%的目标。
对于关注历史结论的美联储主席来说,应该避免的例子是阿瑟•伯恩斯(Arthur Burns)——他因未能遏制上世纪70年代失控的通胀而受到诋毁。保罗•沃尔克(Paul Volcker)是鲍威尔向往的对象,沃尔克从伯恩斯那里继承了两位数的通胀,并采取了一切措施将通胀控制住——甚至不惜以经济衰退为代价。对鲍威尔来说,去年12月的政策转向的好处是,它使美国经济走上了软着陆的轨道。但当他踩下增长踏板,重新点燃通胀冲动时,风险在于他的声誉受损。也许这就是为什么鲍威尔已经开始了再度反转。在4月份IMF会议间隙的小组讨论中,他承认,“最近的数据显然没有给我们更大的信心”。他说,美联储可以“在需要的时间内”保持利率稳定,以使价格变化回到目标水平。
彭博的美联储指数反映出市场基调的变化,表明首次降息的可能性进一步缩小。与此同时,这也表明,鲍威尔4月份的“阵雨”只是浇灭了他去年12月份转向时释放出的鸽派冲动的一小部分。这就提出了一个问题,为了收紧金融市场状况,并将反通胀带回正轨,美联储是否必须推出更多强硬的意外举措?
在彭博经济学家们看来,答案是肯定的。这一过程最早可能在本周的FOMC新闻发布会上开始。这将重复2023年初的模式,当时硅谷银行倒闭后出现了鸽派转向,但在冲击消退后又出现鹰派逆转。FOMC 6月和7月的会议,以及8月在杰克逊霍尔(Jackson Hole)举行的年度央行研讨会上,都是美联储发布鹰派意外消息的额外机会。
市场已经将美联储今年降息的预期从2023年底时的160个基点,调整为4月底时的35个基点。这似乎是有道理的——有利的统计效应意味着通胀将在夏季回落,7月降息仍有可能。但即便如此,今年年中核心通胀率可能会跌至低点,然后在年底前再次上升。考虑到这一点,美联储很可能会避开7月降息。到那时,随着通胀逐渐上升,总统大选迫在眉睫,降息的窗口可能会被一直推迟到今年年底。
对预测者来说,过去几年的预测结果都是令人羞愧的。在2021年,很少有人预见到疫情后的通胀飙升。到2022年,即使物价不断攀升,也很少有人预计美联储会将利率提高到5%以上。2023年初,人们普遍认为,让通胀回归现实的代价将是经济衰退。
在彭博经济学家们看来,正是鲍威尔去年12月的“转向”政策,使美国得以在硬着陆前复苏。在未来几个月里,美联储再向鹰派逆转可能意味着,当美国经济最终着陆时,它将比许多市场人士预期的更加艰难和崎岖。
编辑/tolk
來源:金十數據
語言是有力量的。對於美國經濟來說,沒有人比聯儲局主席鮑威爾的講話更重要了。
彭博智庫的“聯儲局情緒指數”(由一種基於6萬多條聯儲局頭條新聞的自然語言處理算法提供動力)顯示,鮑威爾在去年12月做出了重大調整。通過暗示更快地轉向降息,他提振了市場,幫助美國經濟避開了低迷。到目前爲止,一切都很好,但有一個問題。四個月過去了,由於需求強勁增長,通脹高於目標,鮑威爾又被迫逆轉了政策。這始於4月份國際貨幣基金組織(IMF)會議間隙,當時他表示,“讓限制性政策有更長的時間發揮作用是合適的”,這讓降息的前景更加遙遠。
這是朝着正確方向邁出的一步。但彭博的指數顯示,這隻抵消了他去年12月轉向鴿派所釋放的一小部分刺激。這意味着要控制通脹還有很多工作要做。彭博經濟學家們認爲,這意味着將會有更多的鷹派言論出現,將支持近期收益率的上行走勢——或許最早就在本週的聯儲局會議上。
一年前,彭博智庫Bloomberg Economics的觀點也是市場的共識,即控制通脹的代價將是經濟衰退,衰退很可能在2023年底之前開始。但事情並不是這樣發展的。2023年下半年的增長還是活躍的。儘管今年第一季度GDP低於預期,但面向美國企業和家庭的銷售增長3.1%,表明美國經濟在2024年初仍在繼續增長。白宮經濟顧問委員會前主席Jason Furman寫道:“總的來說,GDP數據證實,美國經濟實際仍然非常健康,但名義方面過熱。”
關於“水晶球失準”的原因,有三種可能的解釋。首先,現代貨幣理論的支持者提出,更高的利率正在提高消費者的收入。如果這是正確的,那麼聯儲局的加息將推動經濟增長,而不是拖累經濟增長,而應對高通脹的辦法就是降息。這是一個具有挑釁性的想法,也引起了市場的興趣。但這很難得到理論或數據的支持——數據顯示,淨利息收入一直在拖累消費能力。
第二種可能性是,美國的增長潛力以及爲通脹降溫所需的利率水平已經上升。“可能會有更高的中性基金利率,”克利夫蘭聯儲主席梅斯特3月表示。如果是這樣的話,那麼聯儲局自2022年3月以來加息525個點子,不足以抑制通脹,需要更多加息。理論上,這是可能的。在過去的三年裏,數以百萬計的移民來到美國,這有望增加勞動力的規模。美國總統拜登的產業政策旨在實現“美國製造”製造業的復興。像人工智能這樣的新技術給生產力帶來了一個臺階式的變化。但實際上,這一觀點也沒有得到數據的支持。移民融入勞動力大軍需要時間。投資增長仍低於趨勢水平。人工智能驅動的生產力激增更多的是科幻小說,而不是事實。
那麼,就剩下了第三個可能性:鮑威爾去年12月的政策轉向。在彭博的經濟學家們看來,這個是最合理的解釋。在聯邦公開市場委員會(FOMC)去年12月的會後新聞發佈會上,鮑威爾的語氣明顯溫和。讓市場感到意外的是,他承認委員會已經討論了降息的條件,不必等到通脹率達到2%才採取行動。雖然當時聯儲局沒有改變政策,聯邦基金利率沒有變動,但鮑威爾的措辭改變了,這發出了一個重要的信號。
杜克大學教授、前聯儲局經濟學家Ellen Meade是利用數據科學的進步分析貨幣政策信號的早期先驅。她在2015年與Miguel Acosta合著的一篇研究論文中寫道:“我們的分析表明,自然語言處理可以消除錯誤印象,揭示覆雜交流(比如聯儲局的交流)中隱藏的真相。”受Meade早期見解的啓發,Bloomberg Economics建立了一個聯儲局情緒指數。它基於一種自然語言處理算法,該算法經過訓練,可以閱讀聯儲局講話和新聞發佈會的新聞標題,並根據從超鷹派到超鴿派的範圍對它們進行評分。在鮑威爾的新聞發佈會之後,該指數出現了鴿派波動,這表明聯儲局已經明顯接近於首次降息。
對市場和經濟來說,鮑威爾的話很重要。由於預期聯儲局會比預期更早降息,基準的兩年期美國國債收益率從鮑威爾新聞發佈會前一天的4.7%跌至1月中旬4.1%的低點。較低的借貸成本和美股反彈的影響波及整個經濟,爲經濟增長提供了新的動力。這影響究竟有多大?根據Michael Bauer和Eric Swanson建立的模型,這是當前週期中最大的貨幣政策衝擊。刺激的力量甚至比鮑威爾在2023年3月硅谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉後的鴿派言論還要大。Michael Bauer和Eric Swanson分別是舊金山聯儲的經濟學家和加州大學歐文分校的經濟學家。
如果鮑威爾沒有在去年12月帶來“驚喜”,會發生什麼?結果很難確定,不過,彭博經濟學家們的觀點是,美國將走向衰退。當時的數據顯示,失業率的三個月移動平均值從2023年初的3.5%的低點上升到10月份的3.8%——緩慢上升了0.5個百分點,這通常標誌着經濟衰退的開始。聯儲局的褐皮書證實了這一黯淡的前景。就業數據看起來很強勁,但美國勞工統計局的人口普查數據顯示,2025年發佈的最終修訂數據將會更低。
鮑威爾的轉向發生在完美的時刻,並以足夠的力量防止美國經濟增速螺旋式下降。不幸的是,現在要付出代價了。給經濟增長注入新動力的同時,對通脹也有同樣的效果。彭博估計,鮑威爾的“轉向”政策可能會使全年通脹率上升約0.5個百分點。這就是今年迄今爲止通脹數據高於普遍預期的原因。事實上,上行驚喜在很大程度上來自金融部門——對聯儲局信號反應最迅速的經濟部門。這也是爲什麼彭博預測到2024年底美國核心通脹率將超過3%——高於3月份的2.8%,甚至進一步高於聯儲局2%的目標。
對於關注歷史結論的聯儲局主席來說,應該避免的例子是阿瑟•伯恩斯(Arthur Burns)——他因未能遏制上世紀70年代失控的通脹而受到詆譭。保羅•沃爾克(Paul Volcker)是鮑威爾嚮往的對象,沃爾克從伯恩斯那裏繼承了兩位數的通脹,並採取了一切措施將通脹控制住——甚至不惜以經濟衰退爲代價。對鮑威爾來說,去年12月的政策轉向的好處是,它使美國經濟走上了軟着陸的軌道。但當他踩下增長踏板,重新點燃通脹衝動時,風險在於他的聲譽受損。也許這就是爲什麼鮑威爾已經開始了再度反轉。在4月份IMF會議間隙的小組討論中,他承認,“最近的數據顯然沒有給我們更大的信心”。他說,聯儲局可以“在需要的時間內”保持利率穩定,以使價格變化回到目標水平。
彭博的聯儲局指數反映出市場基調的變化,表明首次降息的可能性進一步縮小。與此同時,這也表明,鮑威爾4月份的“陣雨”只是澆滅了他去年12月份轉向時釋放出的鴿派衝動的一小部分。這就提出了一個問題,爲了收緊金融市場狀況,並將反通脹帶回正軌,聯儲局是否必須推出更多強硬的意外舉措?
在彭博經濟學家們看來,答案是肯定的。這一過程最早可能在本週的FOMC新聞發佈會上開始。這將重複2023年初的模式,當時硅谷銀行倒閉後出現了鴿派轉向,但在衝擊消退後又出現鷹派逆轉。FOMC 6月和7月的會議,以及8月在傑克遜霍爾(Jackson Hole)舉行的年度央行研討會上,都是聯儲局發佈鷹派意外消息的額外機會。
市場已經將聯儲局今年降息的預期從2023年底時的160個點子,調整爲4月底時的35個點子。這似乎是有道理的——有利的統計效應意味着通脹將在夏季回落,7月降息仍有可能。但即便如此,今年年中核心通脹率可能會跌至低點,然後在年底前再次上升。考慮到這一點,聯儲局很可能會避開7月降息。到那時,隨着通脹逐漸上升,總統大選迫在眉睫,降息的窗口可能會被一直推遲到今年年底。
對預測者來說,過去幾年的預測結果都是令人羞愧的。在2021年,很少有人預見到疫情後的通脹飆升。到2022年,即使物價不斷攀升,也很少有人預計聯儲局會將利率提高到5%以上。2023年初,人們普遍認爲,讓通脹回歸現實的代價將是經濟衰退。
在彭博經濟學家們看來,正是鮑威爾去年12月的“轉向”政策,使美國得以在硬着陸前復甦。在未來幾個月裏,聯儲局再向鷹派逆轉可能意味着,當美國經濟最終着陸時,它將比許多市場人士預期的更加艱難和崎嶇。
編輯/tolk