投資要點
2023 年公司收入和利潤實現雙增長，經營拐點已經出現，我們看好公司經營拐點顯現後的持續修復。
2023 年業績實現穩健增長，有所恢復。
2023 年公司實現收入爲30.83 億元，同比增長7.73%；歸母淨利潤實現2.32 億元，同比增長44.73%，業績實現穩健增長。
分產品來看，烘焙應用油脂業務實現15.11 億元，同比下滑1.90%；淡奶油、乳製品、預製烘焙品、餡料分別實現5.70、6.45、3.31、0.16 億元，同比分別增長11.73%、8.85%、68.95%、12.80%。公司全線業務都實現正增長主要系烘焙景氣度在2023 年持續恢復。
分銷售模式來看，2023 年經銷商實現收入16.94 億元，同比增長6.73%；直營實現13.82 億元，同比增長9.05%。
伴隨原材料成本的回落，毛淨利率顯著修復
2023 年公司毛利率爲23.76%，同比提升2.03pct，主要系公司原材料成本下降所致，其中，乳製品毛利率同比減少8.30%，主要是受歐洲乳製品採購單價上升，導致公司營業成本增加；預製烘焙品毛利率同比減少4.27%，主要產品結構改變以及上海南僑新建產線目前尚處於產能爬坡期導致單位固定成本分攤增高所致。
2023 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲7.75%、5.55%、2.78%、-1.29%，同比分別+0.19pct、-0.17pct、+0.32pct、-0.05pct。
得益於毛利率的提升，公司23 年淨利率有所提升。實現7.54%，提升1.93pct。
烘焙行業景氣度持續修復，維持買入評級。
2023 年，伴隨終端需求的修復，公司實現了營收與利潤的雙增長。我們看好公司經營拐點顯現後的持續修復。考慮到當前烘焙景氣度仍在逐步恢復，且原料價格仍在高位，調整此前盈利預測，預計2024-2026 年公司實現收入分別爲34.97/39.95/46.10 億元，同比分別爲13.44%、14.25%、15.38%；實現歸母淨利潤分別爲3.04、3.68、4.27 億元，同比分別爲30.83%、21.07%、16.07%，對應PE分別爲23.68、19.56、16.85 倍。
風險提示：原材料成本波動、終端需求疲軟、產能擴張不及預期