1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入58.38 億元，同環比+3.7%/+5.1%；淨利潤12.36 億元，每股盈利0.26 元，同比+12.8%，若不考慮2023 年賣船收益及資產減值損失，1Q24 扣非淨利潤12.36 億元，同環比+39.8%/+52.4%，此外1Q24 財務費用同環比減少1.5/0.5 億元，符合我們預期。
受益於外貿原油運價上漲，公司毛利及毛利率同環比改善。1Q24 公司外貿油運業務實現毛利12.2 億元，同環比變化-0.3%/+84.7%，2023 年12 月至2024 年2 月公司主要航線TD3C 運價均值同環比+21.5%/+43.9%，VLCC各航線運價均值同環比+19.8%/+6.0%；內貿油運實現毛利3.7 億元，同環比+29.8%/-1.0%，盈利增長穩定；LNG 業務持續擴展，1Q24 實現歸母淨利潤1.82 億元，環比4Q23 經營性歸母淨利潤+5%。
發展趨勢
年初至今油運運價中樞及底部明顯抬升，未來三年油運景氣週期有望持續。今年以來VLCC 淡季運價底部水平較去年有明顯提升，且受繞行紅海支撐下中小型成品油輪運價均值明顯抬升（年初至今MR 船運價均值同比+9.4%），反映油輪供需的實質性好轉。根據Clarksons 預測，2024-2025年需求增速爲4.1%/2.8%，供給增速爲0.8%/1.9%，供需差（供給-需求）爲-3.3ppt/-0.9ppt，我們認爲公司盈利有望隨運價中樞上行逐年增厚。
二手船價格穩步上漲，公司船舶持續優化，支撐公司“估值底”抬升。根據公司公告，截至3 月底公司自有VLCC 船中10 艘安裝脫硫塔，目前公司在手6 艘油輪訂單（均爲甲醇雙燃料或甲醇ready 船）。我們認爲隨着公司船隊的逐步優化（安裝脫硫塔比例提升、老船替換），公司船隊盈利能力有望提升，同時收益於持續上漲的船舶資產價值，公司估值底部逐步抬升。此外，油輪由於供給緊張且需求端相對剛性，在地緣政治風險較大的環境中具有一定“類避險”屬性，我們提示短期內行業估值提升的機會。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，當前A 股股價對應 11.6 倍/10.2 倍2024 年/2025年市盈率，H 股股價對應5.8 倍/4.9 倍2024 年/2025 年市淨率。維持A 股跑贏行業評級和目標價不變，A 股目標價對應13.3 倍/ 11.8 倍2024 年/2025 年市盈率，較當前股價有15.5%的上行空間；維持H 股跑贏行業評級不變，考慮到低估值的港股在行業風險偏好上行時估值有望修復，上調H股目標價14.4%至12.3 港元/股，對應8.0 倍/7.1 倍2024 年/2025 年市盈率，較當前股價有38.5%上行空間，且當前股價對應2024 年/2025 年股息率6.9%/8.2%，股息具有一定吸引力。
風險
全球油輪船東大規模造船，油品需求增速下滑，地緣政治變化。