事件：公司發佈2023 年年報及 2024年一季報。2023年實現營業收入60.1 億元，同比-25.2%；歸母淨利潤22.1 億元，同比-33.0%。2024Q1實現營業收入11.3 億元，同環比-45.6%/+11.8%；歸母淨利潤2.6 億元，同環比-76.6%/+85.5%。
資源自給率大幅提升保障盈利韌性，降本成效顯著改善Q1 利潤。1）公司2023 年歸母淨利潤同比減少10.8 億元主因鋰產品銷量下滑。①鋰板塊：產銷下滑，單位利潤維穩。公司2023 鋰鹽產量同比-28.1%至1.83 萬噸，但自有礦產量同比+229%至1.58 萬噸，自給率達86%（2022 年僅21%）。受益於此，即使2023 電池級氫氧化鋰市場均價同比大跌78%，公司鋰鹽毛利率仍逆勢增加4.0pct 至57.8%，貢獻毛利24.5 億元（同比-9.6 億元），對應單噸毛利14 萬元（同比持平）；②銫銣板塊：持續穩定增長。2023 營收同比+18.7%至11.2 億元，毛利率持64.4%，同比基本持平，貢獻毛利7.2 億元（同比+1.2 億元）。2）公司1Q24 歸母淨利潤環比大幅改善1.2 億元主因降本工作成效明顯。一方面，鋰價於2 月底企穩反彈，另外一方面，公司積極開展鋰板塊降本增效工作，綜合毛利率因此環比大幅提升17pct 至38.1%。但受津巴布韋貨幣於1Q24 大幅貶值的影響，公司財務費用（含匯兌損失）環比增加1.2 億元至1.4 億元，對利潤構成了拖累。
鋰資源產量快速擴張，佈局銅礦拓寬能力邊界。1）公司23 年鋰資源產能大幅提升357%至6.4 萬噸LCE，後續或擴至10 萬噸LCE+。①資源端，津巴布韋Bikita 400 萬噸選礦產線於23 年7 月成功投料試車，同年11 月達產，帶動公司總產能從22 年末的1.4 萬噸LCE 提升至6.4 萬噸LCE。加拿大Tanco 2 萬噸LCE 項目有序推進中，且公司規劃充分利用Bikita 項目尾礦，以上兩個項目投產後公司資源端總產能預計擴至10 萬噸LCE+；②冶煉端，江西年產3.5 萬噸鋰鹽項目於4Q23建成投產，公司冶煉總產能提升至6 萬噸LCE。此外，公司還將在津巴布韋及加拿大配套資源端建設冶煉產線。2）收購贊比亞銅礦項目，再造新動能。公司於24 年3 月收購贊比亞Kitumba 銅礦65%股權。
Kitumba 銅礦資源量達61.4 萬金屬噸，品位2.2%，項目規劃產能5 萬噸銅金屬量，建成投產後有望大幅增厚公司盈利。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利12.64、14.94、24.8億元，考慮到未來量增明顯，給予“增持”評級。
風險提示：盈利預測與估值模型不及預期，商品價格超預期下跌風險