核心觀點
百普賽斯發佈23 年年報及24 年一季報，公司業務保持穩健增長，常規業務23 年全年收入達4.98 億元，同比增長29%。全球化佈局始終是公司重要戰略，23 年重點佈局海外市場，全年海外常規業務收入增長接近40%，其中歐洲區收入增長超過69%最爲顯著。公司產品豐富度不斷提升，23 年SKU 增長41%。我們認爲公司未來將繼續深化全球佈局戰略，並隨着國內外生物醫藥投融資景氣度逐步恢復，公司業績有望持續增長。
事件
1. 百普賽斯發佈2023 年年度報告，公司全年收入5.44 億元，同比增長14.59%。歸母淨利潤1.54 億元，同比下降24.61%；扣非淨利潤1.40 億元，同比下降23.42% 。
2. 公司發佈24 年第一季度業績報告，公司Q1 收入1.46 億元，同比增長6.67%。歸母淨利潤3067 萬元，同比減少31.91%；扣非淨利潤3028 萬元，同比減少32.12%。
簡評
收入符合市場預期，利潤端短期承壓
2023 年,公司全年收入5.44 億元，同比增長14.59%。在扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後，收入達4.98億元，同比增長29.35%；其中中國區收入1.69 億元，同比增長 16.79%，海外收入3.30 億元，同比增長 37.08%。
歸母淨利潤1.54 億元，同比下降24.61%；扣非淨利潤1.40 億元，同比下降23.42%。
公司24 年Q1 收入1.46 億元，同比增長6.67%，其中扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後銷售收入達到1.38 億元，同比增長 16.00%。歸母淨利潤3067 萬元，同比減少31.91%；扣非淨利潤3028 萬元，同比減少32.12% 。歸母淨利潤和扣非淨利潤較上年同期下降，主要由於一季度收入增長速度下降，公司加強海外市場佈局及研發投入增加，其效益短期內尚未體現。
強化全球佈局，美洲區、歐洲區收入佔比提高
全球化佈局一直是公司未來發展的核心，過去兩年公司重點佈局海外市場。23 年海外扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後收入3.30 億元，佔公司全年整體扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後收入的66.11%。目前現有銷售渠道已覆蓋亞太、北美及歐洲等地區，同時去年公司在歐洲、日本等地新設多家海外子公司，以進一步深挖國際市場，開拓國際藥企、生物科技公司、科研院所等終端客戶，拓展公司的銷售渠道。2023 年公司海外扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後收入同比增長超過35%。
伴隨下游客戶管線推進，單一大品種收入佔比提升公司及時根據市場和客戶需求，增加品類覆蓋率，同時，進一步加大應用開發，豐富應用檢測數據，拓寬產品應用場景。目前公司產品4500 種產品，其中重組蛋白超過3400 種，2024 年公司將加大新產品開發力度，覆蓋細胞治療、免疫檢查點、酶產品、細胞因子、傳染病相關蛋白、抗體、磁珠及試劑盒產品，以滿足不同客戶的研發和生產需求。23 年50-100 萬元以及100 萬元以上的產品數量佔比以及訂單佔比有明顯提升，體現出公司與大客戶之前合作進一步深入。
全年展望：深化全球佈局，打造全新業務增長引擎公司定位爲一家全球化品牌的生物試劑企業，專注於爲全球的生物醫藥研發、生產和臨床應用各階段提供產品和方案。預計今年公司持續加大海外研發投入，積極引進和培養高端研發人才，打造具有國際競爭力的研發團隊。公司計劃建立海外生產基地，提升全球多國多地的供應能力，強化供應鏈優勢。我們認爲，隨着海外投融資逐步回暖，公司海外收入佔比將會進一步提高。
產品方面，公司在新興賽道如細胞與基因治療等領域提前佈局。公司在擁有 GMP 級質量管理體系平台的基礎上，成功開發近30 款高質量的 GMP 級別產品，如 IL-2、IL-7、IL-15 等 GMP 級細胞因子，預計隨着細胞與基因治療行業的快速發展，公司GMP 級別細胞因子收入將會持續提升。
財務指標分析：經營規模擴大，費用階段性上升2023 年全年毛利率91.26%，比22 年全年下滑1.05 個百分點。23 年全年費用率增長較快，其中銷售費用1.68 億元，比去年同期增長49.19%；銷售費用率30.83%，比22 年增長7.15 個百分點，費用增長主要由於銷售人員人工成本隨業務規模擴大、市場費用增加所致；其中銷售人員199 人，同比增長51.91%。管理費用8432 萬元，同比增長17.95%，管理費用率15.51%，比22 年增長0.44 個百分點。研發費用1.25 億元，同比增長9.72%，研發費用率22.98%，比22 年下滑1.02 個百分點，主要由於研發人員薪酬增長、研發材料費以及新產品研發投入費用增加，截止2023 年底，公司研發人員數量已達到247 人，佔總員工數的 31.83%，同比增長 30.69%；財務費用-6265 萬元，較22 年減少17.15%。
盈利預測及投資建議
百普賽斯是國內重組蛋白試劑行業龍頭企業之一，具有較好的成長能力，我們預計公司2024-2026 年營業收入爲6.24 億元、7.41 億元、8.93 億元，歸母淨利潤分別爲1.62 億元、1.96 億元、2.42 億元，對應增速分別爲5%、21%、34%，對應PE 29、24、20 倍，維持“買入”評級。
風險分析
進口替代不及預期的風險。過去幾年國際物流供應鏈受到較大影響。以百普賽斯爲代表的國產試劑企業在收入的增速明顯高於進口廠商和行業平均增速，表明國產化率逐步提高，國內品牌在行業內市場份額佔比將逐漸提高。但隨着海外供應鏈的逐步恢復，上游重組蛋白試劑領域國產替代趨勢可能會受到進口試劑供應恢復的衝擊。
海外市場的不可預測風險：公司目前收入中海外佔比相對較高，未來國際形勢變化可能影響公司海外訂單的獲取，進而對公司業績造成影響。
生物試劑行業競爭加劇的風險。在重組蛋白試劑領域，國內市場被進口廠商佔據，國產企業市佔率較低。
如果國產企業不能提升研發能力及產品質量，公司將面臨行業中競爭不利的局面，進而導致業績下滑。