主業受益設備更新政策，半導體業務份額擴張，維持“買入”評級
綜合2024Q1 軌交業務盈利超預期、以及新興裝備業務增速放緩的綜合影響，維持2024-2026 年歸母淨利潤預測36/40/45 億人民幣，對應2024-2026 年同比增速分別爲15%/11%/13%，當前股價30.15 港幣對應2024-2026 年PE 分別爲11.0/10.0/8.8 倍。公司軌交設備業務有望受益設備更新政策，新興裝備業務構築第二增長曲線，維持“買入”評級。
2024Q1 軌交收入同比增長44%超預期，主要由於2023 年底動車訂單交付2024Q1 傳統軌交設備業務實現收入21 億人民幣，同比增長44%，且毛利率同比有所提升，主要來自2023 年底55 列動車訂單交付帶來的動車新造和檢修業務增長，因此從收入結構來看，大鐵收入遠高於城市軌道收入，環比下滑49%主要由於季節性因素。（1）公司維修收入延續快速增長，2023 年維修收入同比增長50%，2024Q1 同比增長 30%，我們認爲增長動力主要來自老舊設備的更換趨勢，其中動車維修市場正在快速提升期，而城軌線路逐步進入生命週期後段有望逐步催化維修需求。（2）由於大鐵新造業務高基數、城軌業務仍主要基於存量城市地鐵線增加及延伸，因此增速有放緩趨勢，且鐵總以舊換新政策暫時沒有明晰落地，機車新造招標還沒開始，對應新增訂單量暫不明朗。公司保守指引2024 年軌交業務收入同比僅微增。
2024Q1 新興裝備業務增速不及我們預期，各塊細分業務增速放緩2024Q1 新興裝備業務收入18 億人民幣，同比增長13%；毛利率同比略有下降。
具體來看：（1）功率半導體2024Q1 收入同比增長22%。2024 年公司IGBT 宜興產線將完成設備的安裝並逐漸投產貢獻產值。汽車IGBT 業務有望維持市場份額穩定，電網IGBT 業務有望受益國家電網積極規劃，風電和光伏有望提升自身市佔率驅動更快增長。（2）電驅、海工、工業變流收入分別同比增長11%/15%/18%。
（3）傳感器收入同比下滑49%，主要由於光伏傳感器需求下滑、以及公司在新能源車的接續上出現了一些瑕疵，公司指引2024Q2 會有恢復。新興裝備業務需求仍然旺盛，我們預計2024-2026 年該業務將延續快速增長態勢。
風險提示：新能源車滲透不及預期、IGBT 行業競爭加劇、研發進度不及預期。