事件：2024 年4 月25 日，漫步者发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收26.94 亿元（+21.64%)，归母净利润4.20 亿元（+70.17%)，扣非归母净利润3.78 亿元（+70.60%）；2024Q1 实现营收6.79 亿元（+25.08%），归母净利润1.09 亿元（+43.44%），扣非归母净利润1.07 亿元（+43.95%）。公司拟以8.89 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

耳机音响两大核心业务增速较快，2023 年外销增速显著快于内销。

1）分品类看，2023 年公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达17.91 亿元（+22.48%）、8.28 亿元（+20.65%）、0.11 亿元（+11.90%），耳机和音响两大核心业务均实现较快增速，汽车音响业务双位数增长。

2）分地区看，2023 年公司国内外营收分别达20.72 亿元（+17.90%）、6.21 亿元（+36.02%），海外收入增速显著快于国内。3）分销售模式看，2023 年公司经销、直销收入分别达18.12 亿元（+29.28%）、6.21 亿元（+7.37%）。经销业务实现快速提升。

2024Q1 毛净利率双升， 销售费用率涨幅显著。1 ） 毛利率：

2023Q4/2024Q1 毛利率为40.71%/40.08%，分别同比+4.62/+5.56pct，主因或系公司产品结构持续改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1 净利率为18.16%/18.18%，分别同比+6.57/+2.85pct，净利率在毛利率的带动下显著提升。3）费用率：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.83%（+3.81pct）、3.81%（+0.17pct）、7.77%（+0.30pct）、-1.54%（ -1.13pct ）， 2024Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为11.59%（ +3.35pct ）、2.80% （ -0.16pct ）、5.91% （ +0.82pct ）、-1.67% （ -0.57pct），其中销售费用率同比涨幅明显，主因系公司市场宣传费用和人工成本增加；财务费用率下滑主系利息收入增加所致。

产品端布局开放式耳机新品类，国内外线上线下渠道持续拓展。

1）产品端：公司于2023 年先后推出游戏鼠标G3M PRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT 等新品，并于2024 年3 月28 日推出开放式蓝牙耳机Comfo Solo，助力产品矩阵进一步扩充。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA 和SHOPEE 等国际电商渠道业务快速增长，用户口碑和品牌影响力稳步提升。

投资建议：行业端，在AI 大模型的赋能下，智能音箱作为智能家居入口或将恢复增长趋势。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS 耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI 耳机和OWS 耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为5.31/6.29/7.23 亿元，对应EPS 为0.60/0.71/0.81 元，当前股价对应PE 为21.56/18.21/15.84 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。