2023 年&1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023 年&1Q24 業績：2023 年收入19.01 億元，同比+27.7%；歸母淨利潤1.34 億元，同比+31.8%。其中4Q23 公司實現收入5.73 億元，同比+25.0%；歸母淨利潤0.40 億元，同比+24.2%。1Q24 公司實現收入4.64 億元，同比+8.0%；歸母淨利潤0.35 億元，同比+14.2%。2023 年&1Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
大B 端2023 年表現亮眼，1Q24 拖累整體；小B 端表現穩健。2023 年大B 收入7.8 億元，同增近50%，第一大客戶百勝貢獻收入4.04 億元，同增68.5%，源於百勝門店快速擴張，且老品份額提升、新品進入較多；其他大客戶華萊士、海底撈、老鄉雞保持快速增長；大客戶數量同增43 家至197家。1Q24 高基數及頭部客戶經營策略變化，我們預計大B 端收入下滑約10%，拖累整體增速。2023 年小B 端收入11.2 億元，同增15.7%。公司繼續推動“聚焦大客戶深度服務”、“拓展渠道商”策略，經銷商數量同增389 個至1541 個，前20%經銷商貢獻收入同增18.4%。1Q24 我們預計小B 收入保持15%以上增長，主因積極抓住春節宴席場景及渠道精耕開拓。
毛利率同比改善，經營性淨利潤率保持平穩。2023 年毛利率同升0.3ppt，主因經銷渠道毛利率改善，蒸煎餃成本下降及規模效應明顯；銷售費用率同升0.8ppt，主因加快經銷商業務拓展、銷售人員增加，及線上銷售平台推廣費增加；如剔除股權激勵費用影響，2023 年歸母淨利潤1.48 億元，同比+27.64%，盈利能力保持平穩。1Q24 公司毛利率同比改善1.5ppt，銷售、管理費用率分別同比提升0.8ppt、0.5ppt，歸母淨利潤率同比改善0.4ppt。
展望未來：B 端速凍米麪及預製菜行業仍處於快速增長階段，公司當前階段以銷售規模爲主。渠道端，公司深耕大B 客戶、聚焦核心經銷商。產品端，公司重點打造四大核心產品線，聚焦早餐、宴席、團餐、外賣等核心場景。公司新鄉三期於2023 年9 月投產，我們預計2024 年定增擴產項目有望落地，我們認爲公司有望維持15%以上收入增速。
盈利預測與估值
考慮需求較弱，下調2024 年收入10.0%至22.2 億元，引入2025 年收入26.4 億元；考慮收入調整及競爭等因素，下調2024 年歸母淨利潤15.5%至1.69 億元，引入2025 年歸母淨利潤2.11 億元。當前股價交易於2024/25年21/17 倍P/E 估值，考慮盈利預測及板塊估值調整，下調目標股價39.3%至42.5 元/股，對應2024/25 年25/20 倍P/E 估值，較當前股價有20.8%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
拓客不及預期，新品培育不及預期，競爭加劇風險，食品安全問題。