1Q24 淨利潤符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入7.87 億元，同比下滑10.6%；歸母淨利潤2.62億元，同比下滑25.56%，對應每股盈利0.14 元，歸母扣非淨利潤2.21 億元，同比下滑19.66%，淨利潤符合我們預期。
發展趨勢
1Q24 收入同比下滑主要系流感疫苗銷售季節波動影響。根據華蘭疫苗1Q24 的業績報告，1Q24 華蘭疫苗收入爲3,422 萬元，同比下降76.36%，歸母淨利潤3,859 萬元，同比下降58.93%，歸母扣非淨利潤1,416 萬元，同比下降79.19%。根據公司披露，1Q24 流感疫苗銷量同比有所減少，但由於銷售回款較好回沖應收賬款壞賬準備，1Q24 確認收益3,391 萬元，同比增長61.41%。根據中檢所批簽發數據，公司流感疫苗已於4 月獲得首批簽發，早於去年的6 月。
剔除疫苗板塊收入後，我們計算得到公司血製品及其他板塊1Q24 收入7.53 億元，同比增長2.5%，主要系1Q23 需求高基數的影響。截至2024年4 月，公司共有單採血漿站32 家（含分站），主要分佈在河南、重慶、廣西、貴州等地，其中鄧州漿站已於2024 年2 月開採，襄城縣、杞縣漿站正按計劃推進單採血漿站的建設工作，公司預計1H24 有望建成並通過驗收。2023 年公司採漿量爲1,342 噸，同比增長19.59%。我們預計隨着新漿站的投入使用，公司採漿量有望進一步提升。
其他：1）利潤率及費用率方面，1Q24 公司毛利率55.7%，同比下降7.4ppt，銷售費用率5.7%，同比下降1.5ppt，管理費用率9.2%，同比增長1.8ppt，研發費用率9.2%，同比增長0.4ppt。2）研發方面，公司公告，其10%靜注人免疫球蛋白項目和人凝血因子IX 項目已處於臨床試驗階段，凍幹A 群C 群腦膜炎球菌結合疫苗公司預計有望於2024 年申報生產。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測不變。當前股價對應20.1 倍2024 市盈率和17.3 倍2025 市盈率。我們維持“跑贏行業”評級，我們維持目標價24.2 元，對應26.3 倍2024 市盈率和22.6 倍2025 市盈率，較當前股價有30.5%的上行空間。
風險
行業政策變化，臨床產品質量安全負面輿情，國家重點監控合理用藥可能導致需求下降，流感疫苗銷售季節性波動，集採降價程度超預期。