鋰板塊降本增量穩定業績，新增銅板塊打開第二成長曲線
2023 年全年公司實現營業收入60.13 億元，同比-25%，歸母淨利潤22.08 億元，同比-33%；2024Q1 實現營業收入11.27 億元，同比-46%，環比+12%，實現歸母淨利潤2.56 億元，同比-77%，環比+86%，整體符合市場預期。考慮到鋰價底部震盪階段，公司爲優化成本可能會減少透鋰長石使用，我們下調2024~2025年公司鋰鹽出貨量指引，下調2024~2025 年並新增2026 年盈利預測，我們預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲15.17、16.79、24.67 億元（2024~2025 年此前預測值爲18.47、21.38 億元），EPS 分別爲2.08、2.30、3.38 元，當前股價對應PE分別爲16.6、15.0、10.2 倍。公司在鋰價底部週期通過降本增量穩定業績，且新增佈局銅板塊，有望打開第二成長曲線，維持“買入”評級。
Bikita 降本初見成效，關注津元匯兌損益影響2023 年業績大幅下滑主要系鋰鹽價格大幅下跌所致，但2024Q1 業績在鋰鹽價格環比下跌27.71%的背景下實現大幅改善，我們判斷主要有以下三方面改原因：
（1）2024Q1 鋰鹽銷量環比改善；（2） 200 萬噸/年鋰輝石產線於2023 年11 月達產，公司可通過控制鋰精礦原料來源降低成本；（3）Bikita 礦山於2024Q1 先後接入光伏發電及大電，大大減少對化石能源的依賴，電力成本得到一定優化。
但2024Q1 公司財務費用大幅提升至1.36 億元，同比+245%，環比+541%，主要系津元大幅貶值帶來的匯兌損失，4 月津巴布韋發行了與黃金掛鉤的結構性貨幣，關注後續貨幣貶值對財務費用的影響。
收購Kitumba 銅礦和Tsumeb 冶煉廠，多環節佈局銅板塊Tsumeb 冶煉廠目前精礦處理能力爲26 萬噸/年，通過技術升級改造，預計精礦處理能力可提升至37 萬噸/年； Kitumba 銅礦項目資源量豐富，增儲潛力可觀，據2015 年預可研報告，該銅礦壽命約13 年，生命週期內平均銅年產量可達到3.7 萬噸，現金成本爲1.6 美元/磅，全現金成本1.93 美元/磅，具備成本優勢。
風險提示：項目擴建進度不及預期、海外政策風險、商品價格大幅下跌等。