1Q24 業績符合我們預期
公司1Q24 收入370.2 億元，同比+0.6%，環比-21.3%；歸母淨利潤12.6億元，同比-11.9%，環比-49.0%；扣非歸母淨利潤10.9 億元，同比-7.9%，環比-54.0%；毛利率下降有所承壓，總體表現符合預期。
發展趨勢
收入整體表現穩健，業內客戶同比有所下滑，業外客戶和新產品助力收入維穩。1Q24 上汽集團銷量83.4 萬輛，同比-6.4%，整體銷量跑輸行業、有所承壓，其中上汽通用、上汽乘用車清庫存、批發銷量降幅較大，上汽大衆、上通五菱保持正增長；在此基礎上公司收入同比穩定，我們認爲主要受益於業外客戶、海外市場以及部分新業務上量對沖。分業務來看，內外飾件/功能性總成件/金屬成型和模具/電子電器件/熱加工類1Q24 實現收入281.1/21.0/62.4/13.5/1.4 億元，YoY+3.7%/-17.4%/+3.8%/-23.8%/+3.7%。
核心業務內外飾件保持穩健正增長，體現全球競爭力。此外，公司營業外收入爲4054.6 萬元，同比+77%，主要系下屬公司完成補償款結算。
毛利率承壓市場已有預期，降本控費繼續推進，投資收益穩健。公司1Q24毛利率爲12.2%，同環比-1.3/-2.0ppt、有所承壓，主要系客戶降價壓力、海外新項目產能爬坡、新業務開發成本壓力較大、海外人工成本增加以及匯率波動等綜合影響所致。公司爲應對上述壓力，繼續加大力度推動降本控費，成效逐步體現，銷售、管理、研發費率分別爲0.7%/4.8%/4.4%，銷售費用率同比平穩，管理費用率和研發費用率分別下降0.3ppt/0.5ppt。1Q24主要合資企業經營穩健，投資收益實現5.2 億元、同比持平，內外飾/功能件投資收益錄得1.5 億元/3.1 億元，功能件盈利強勁，我們預計主要系博世華域等新能源業務放量帶動。
現金流表現穩健，期待產品和客戶結構改善帶來毛利率回升。截至1Q24，公司現金及等價物餘額達411.9 億元，同時應收賬款、應付賬款和固定資產餘額環比均有所下降，公司更加謹慎管理現金支出，我們認爲公司具備健康的現金流應對當前外部競爭壓力。往前看，公司海外市場、業外客戶和新能源擴張持續兌現，期待助力營收回歸穩健增長；盈利端，除規模效應釋放之外，公司積極推進降費計劃，在4Q23 已經體現成效的基礎上繼續維持降費強度，一定程度對沖當前產業鏈降本壓力。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年盈利預測。當前股價對應7.1x/6.5x 24E/25EP/E。維持跑贏行業評級和22.5 元目標價不變，對應9.0x/8.3x 24/25EP/E，較當前股價有27%的上行空間。
風險
下游客戶降本壓力，價格競爭加劇。