事件
公司公告2023 年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現總收入302.33億元（+20.34%），歸母淨利132.46 億元（+27.79%），扣非歸母淨利131.50億元（+27.41%）。2023Q4，公司實現總收入82.91 億元（+9.10%），歸母淨利26.80 億元（+24.78%），扣非歸母淨利26.61 億元（+23.50%）。
2024Q1，公司實現總收入91.88 億元（+20.74%），歸母淨利45.74 億元（+23.20%），扣非歸母淨利45.52 億元（+23.41%）。公司擬每股派發現金紅利5.40 元（含稅），分紅率爲60.01%。
全年中高檔酒單價提升20%
1）全年中高檔酒單價提升20%。2023 年，公司中高檔、其他酒類收入分別爲268.41、32.36 億元，同比+21.28%、+22.87%，分量價看，中高檔、其他酒類銷量分別爲3.76、5.87 萬噸，同比+1.24%、+19.64%，推算單價分別爲357.09、27.57 元/500ml，同比+19.79%、+2.70%。
2）新興渠道佔比5%。2023 年，公司傳統渠道、新興渠道收入分別爲286.57、14.20 億元，同比+22.98%、-2.97%，佔比分別爲95.28%、4.72%。
3）境內經銷商增長穩健。2023 年，公司境內、境外收入分別爲300.56、1.77 億元，同比+20.37%、+15.74%；2023 年末，公司經銷商數量共1814個，全年淨增-15 個，境內、境外經銷商分別爲1710、104 個，全年淨增7、-22 個。
費用率下降，盈利能力穩步提升
1）全年盈利能力穩步提升。2023 年，公司毛利率爲88.30%，同比+1.71pct，中高檔酒、其他酒毛利率分別爲92.27%、56.48%，同比+1.22、+3.31pct；歸母淨利率爲43.81%，同比+2.56pct，主要來自毛利率提升、費用率減少、公允價值變動收益增加。2023 年，公司銷售、管理費用率爲13.15%、3.77%，同比-0.58、-0.86pct，公允價值變動收益/收入同比+0.26pct 至0.21%。
2）Q1 費用率下降，歸母淨利率繼續提升。2024Q1，公司毛利率爲88.37%，同比+0.28pct，歸母淨利率爲49.78%，同比+0.99pct。從費用率看，2024Q1，公司銷售、管理、財務費用率分別爲7.85%、2.49%、-0.71%，同比-1.23、-0.79、-0.24pct；投資收益/收入爲0.20%，同比-0.57pct，所得稅/收入爲16.74%，同比+0.86pct。
投資建議
我們預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利分別爲162.71、195.34、230.88 億元，同比增長22.83%、20.05%、18.20%，對應4 月26 日PE分別爲17、14、12 倍（市值2744 億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、政策調整風險。