事項：
中信證券發佈2024 年一季報，實現營業收入137.55 億元（YoY-10.4%），歸母淨利潤49.59 億元（YoY-8.5%）。總資產15673 億元，歸屬母公司淨資產2809億元。EPS（攤薄）0.33 元，BVPS 爲17.35 元。
平安觀點：
業績具備韌性，資金使用效率和經營效率有所提升。24Q1 公司經紀/投行/資管/利息/自營/其他淨收入分別同比-6%/-56%/-6%/-44%/-17%/+122%，佔比分別18%/6%/17%/2%/40%/17%。其他收入增長較多主要是大宗商品貿易銷售收入低基數下同比增長和匯率波動導致匯兌收益增長，去除其他業務收入後，五大業務營收115 億元（YoY-19.7%）。支出端費用控制有效，24Q1 管理費率44.9%（YoY-2.8pct），信用減值損失轉回0.21 億元（23Q1 信用減值損失計提2.34 億元），淨利潤率36.05%（YoY+0.75pct）。
資金使用效率進一步提升，24Q1 槓桿倍數4.52 倍（YoY+0.08 倍，較年初+0.17 倍），24Q1 年化ROE 爲7.22%（YoY-1.26pct）。
自營業務受市場影響，利息支出維持高位。24Q1 末公司自營規模7984 億元（YoY+14%，較年初+11%），但自營收入55 億元（YoY-17.4%），預計系公司自營盤中權益類資產佔比較高、受市場影響較大。信用業務方面，融出資金1143 億元，較年初-3.8%，同期全市場兩融規模同比-7%（據Wind），降幅窄於市場。但利息成本延續高位，應付短期融資券和賣出回購利息支出同比增加，利息淨收入3.3 億元（YoY-44.2%）。
經紀與資管業務相對穩健。據Wind，24Q1 日均股基成交額修復至10217億元（YoY+7%），公司經紀淨收入24.4 億元（YoY-5.8%），預計系費率和金融產品代銷壓力影響。資管業務方面，據證券基金業協會，24 年2 月末全行業證券公司及私募子公司私募資管規模6.0 萬億元（較年初+1%），基本持平，公司24Q1 資管淨收入23.6 億元（YoY-5.6%），子公司華夏基金淨利潤5.2 億元（YoY-5.8%），主要系管理費率下調影響，24Q1 華夏基金公募基金資產淨值1.45 萬億元（YoY+27%，據Wind）。
投行業務受政策影響延續壓力。投行業務受政策影響，據Wind，24Q1 公司IPO 承銷金額51 億元（YoY-50%），再融資（配股+增發）承銷金額90 億元（YoY-89%），債券承銷金額3886 億元（YoY+4%），拖累投行業務淨收入8.7 億元（YoY-56.1%）。
投資建議：公司多項業務領先優勢持續擴大，綜合服務能力和專業能力提高競爭壁壘。近期證券行業高質量發展導向明確，國務院表示要集中力量打造金融業“國家隊”、推動頭部券商做優做強，監管機構對於資本市場和證券公司的重視程度明顯提升，公司作爲證券行業龍頭公司，競爭優勢有望進一步提升，看好公司長期增長空間。維持公司24/25/26 年歸母淨利潤預測203/223/238 億元，對應同比變動+3%/+10%/+7%。公司目前股價對應2024 年PB 約1.11 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）資本市場改革進度不及預期；2）貨幣政策超預期收緊；3）宏觀經濟超預期下行影響市場風險偏好。