民生證券股份有限公司徐皓亮,譚雅軒近期對慕思股份進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：24Q1業績高增，盈利能力持續提升》，本報告對慕思股份給出買入評級，當前股價爲32.54元。
慕思股份(001323)
事件：公司發佈23年年報及24年一季報：23年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤55.79/8.02/7.83億元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤17.73/2.84/2.82億元，同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤12.01/1.41/1.33億元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司擬每10股派發現金股利10元，擬派發現金紅利3.9億元，佔23年歸母淨利潤49%。
零售穩健，電商高增。23年公司牀墊/牀架/沙發/牀品/其他分別實現收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07億元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供歐派業務終止。分渠道看，23年公司經銷/電商/直供/直營實現收入41.64/10.31/1.82/1.48億元，同比變動+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中經銷渠道通過門店升級、套餐引流等方式提升客單值，深化家裝渠道拓展，推動產品更新，實現穩健成長；電商渠道在穩固傳統平台的同時發力社交媒體及直播等新渠道，收入延續高增；直供業務下滑主要系直供歐派業務終止所致；直營收入下滑主要系部分直營門店轉經銷所致。
盈利能力顯著提升，現金流靚麗。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分別爲50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供歐派業務終止；2）產品迭代升級，高毛利率新品佔比提升；3）推進供應鏈降本、精簡SKU等，實現降本增效。分業務看，23年公司牀墊/牀架毛利率爲62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23年經銷/電商毛利率爲48.75%/54.03%，同比變動+3.05/-3.23pct，電商毛利率下降主要系產品結構變化及相關流量費用增加所致。費用方面，23年公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比變動+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct24Q1公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升帶動公司淨利率增長，公司23A/23Q4/24Q1淨利率14.38%/16.01%/11.76%，同比變動+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23年實現經營性現金流淨額19.35億元，同增199%，主因應收項目減少、應付項目增加。
持續推進全渠道、多品類佈局。主品牌方面通過明星產品組合套餐、店態升級等方式提升客流量、客單值和成單率，同時深化家裝渠道運營；電商業務在多渠道開拓的同時優化產品結構，提升盈利能力；此外，公司將加大跨境電商業務投入，優化團隊配置，推進國際市場戰略，預計實現較快增長。
投資建議：公司持續深耕健康睡眠領域，品牌形象優質，看好公司持續擴張。我們預計公司2024-2026年分別實現歸母淨利潤9.03/10.22/11.68億元，當前股價對應PE爲14X/13X/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產市場波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券郭美鑫研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.49%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.99億，根據現價換算的預測PE爲14.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲42.0。
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