事件概述
公司發佈2023 年年報及24 年一季報：
23 年：營業總收入62.33 億元（YOY+7.12%），歸母淨利潤4.47億元（ YOY+212.50% ）， 扣非後歸母淨利潤4.12 億元（YOY+362.75%）。
23Q4：營業總收入18.02 億元（YOY+15.54%），歸母淨利潤0.88 億元（ YOY-163.64%）， 扣非後歸母淨利潤0.66 億元（YOY-137.95%）。
24Q1：營業總收入13.81 億元（YOY+15.60%），歸母淨利潤1.24 億元（ YOY+34.61% ）， 扣非後歸母淨利潤1.22 億元（YOY+50.73%）。
分析判斷
收入端：拆分渠道，線上好於線下，工程及海外有所拖累。23年線上/線下/工程/海外渠道收入增速分別爲23%/11%/-20%/-20%，其中線下渠道新零售實現收入9.65 億元，同比增長58.6%，我們判斷線下經銷則有所下滑。拆分產品，23 年傳統產品煙機/竈具/熱水器收入同比分別+22%/+6%/-6%，銷售量同比分別+10%/+3%/-7%，收入增長由量價共同貢獻。Q1 收入提速至16%，我們判斷24 年海外及工程拖累將有所減緩，公司收入有望提速。
利潤端：收入規模增長，渠道結構優化帶動毛利率提升，資產減值損失與信用減值損失較去年同期減少1.35 億元，綜合影響下淨利率改善幅度高於毛利率。
23 年公司實現銷售毛利率42.18%（YOY+2.66pct），歸母淨利率7.17% （ YOY+4.72pct ）； 對應Q4 銷售毛利率43.14%（YOY+8.29pct），歸母淨利率4.86%（YOY+13.68pct）。23 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲24.74%/4.54%/3.97%，同比分別+0.39pct/+0.18pct/-0.48pct ； 對應Q4 分別爲26.56%/4.25%/4.03% ， 同比分別+5.86pct/-0.68pct/+0.50pct。
24Q1 盈利持續改善。24Q1 銷售毛利率41.86%
（YOY+2.23pct），歸母淨利率8.98%（YOY+1.27pct）。銷售/管理/ 研發費用率分別爲24.06%/4.67%/4.65% ， 同比分別+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。
投資建議
結合年報信息，我們維持24-25 年公司收入預測，新增26 年爲70.37/77.08/84.41 億元，同比分別+12.91%/+9.54%/+9.50%。
毛利率方面，預計24-26 年分別爲43.18%/43.68%/43.68%。對應24-26 年歸母淨利潤分別爲6.41/7.35/8.29 億元（前值爲24-25 年5.62/6.38 億元） ， 同比分別
+43.27%/+14.75%/+12.72%。相應EPS 分別爲0.76/0.87/0.98元（前值爲24-25 年0.66/0.7 元），以24 年4 月26 日收盤價7.00 元計算，對應PE 分別爲9.26/8.07/7.16 倍，維持“增持”評級。
風險提示
疫後消費復甦不及預期風險；原材料漲價風險；新品銷售不及預期。