本報告導讀：
左沙和布地奈德集採導致24 年呼吸承壓，妥布黴素有望逐季加速放量，沙美特羅替卡松有望24Q2 獲批上市，有望帶動呼吸正增長，維持 “增持”評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。2024Q1 年收入43.40 億元(-4.8%)，歸母淨利潤4.40 億元(-5.0%)，扣非歸母淨利潤4.28 億元(-4.3%)，業績符合預期。
維持2024-2026 年EPS 預測爲0.84/0.97/1.13 元，參考可比公司估值，我們看好妥布黴素加速進院放量給予一定估值溢價，給予2024 年PE18X，上調目標價至15.12 元（+1.44 元），維持“增持”評級。
化藥短期承壓，妥布黴素有望逐季加速放量。①2024Q1 化學板塊收入21.41 億元（-4.9%），其中促性激素產品爲8.07 億元（+39.9%），系23 年同期亮丙瑞林低基數及24Q1 單季度發貨較多，我們認爲後續全國銷售需消化廣東聯採低價，預計全年實現個位數增長。消化道產品爲5.89億元（-25.7%），受到23 年同期高基數及艾普拉唑針劑降價影響。呼吸製劑產品爲4.17 億元（-18.2%），受到左沙23 年同期高基數及集採影響，我們看好妥布黴素逐季度加速進院放量，有望彌補因左沙集採和布地奈德集採續約帶來的收入下滑，實現正增長；②原料藥及中間體收入13.99億元（-3.7%），主要受到美羅培南高基數影響，價格有望企穩，7ACA 在24 年初價格略有回升，2024 年有望恢復增長。③中藥製劑收入4.06 億元（-28.4%），受到23 年同期參芪扶正和抗病毒顆粒高基數影響，抗病毒顆粒23 全年整體高基數，24 年承壓，參芪扶正取消醫保目錄的瘤種限制後有望進一步放量。
研發積極推進，呼吸板塊年內迎來新品上市貢獻業績增量。沙美特羅替卡松已完成一次發補，有望24Q2 獲批上市，貢獻業績增量。TG-1000 多中心III 期達到主要終點，療效安全性良好，有望於24Q3 申報上市，25年獲批上市，並有望於26 年加速放量。
催化劑：納入醫保後放量超預期；新品CDE 審批進展超預期。
風險提示：集採風險；原料藥價格波動風險。