東吳證券股份有限公司陳淑嫺,何亦楨近期對榮盛石化進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：景氣底部確認，新材料佈局打開成長空間》，本報告對榮盛石化給出買入評級，當前股價爲11.15元。
榮盛石化(002493)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入3251億元，同比+12%，歸母淨利潤11.6億元，同比-65%。其中23Q4單季度，實現歸母淨利潤10.5億元，同比扭虧爲盈、環比-15%，業績整體符合預期。
煉化盈利同比下滑，下半年表現優於上半年。1）浙石化和中金石化是公司煉化板塊的經營主體，其中2023年，浙石化/中金石化分別實現淨利潤13.7/0.4億，同比分別-46.9/-5.1億元，其中23H2期間，浙石化/中金石化分別實現淨利潤31.2/2.3億元，環比分別+48.7/4.3億元。2）具體上看，23H1期間油價持續下行，給公司帶來了存貨減值壓力，同時浙石化二期完全轉固後，折舊計提也有所增加。進入23H2以後，油價先衝高再回落，對沖後庫存損益影響整體小於上半年。同時受益於終端需求改善，化工品價差邊際回升，成品油出口套戥空間也有所擴大，煉化盈利整體修復。
成品油及芳烴維持高景氣，烯烴盈利邊際觸底。1）成品油：受益於疫後出行需求快速釋放，2023年成品油盈利修復，其中國內汽油/柴油產量分別同比+13.9%/+14.1%，較原油價差分別同比+11%/+2%。2）芳烴：得益於下游聚酯開工率提升以及階段性調油需求驅動，2023年PX供需改善，較原油價差同比+21%。3）烯烴：受地產週期下行拖累，以及供給端新增產能釋放，烯烴盈利承壓運行，其中2023年LLDPE/聚丙烯較原油價差分別同比-2%/-5%。4）進入2024年後，隨着行業庫存逐步去化，煉化下游產品價差環比改善。根據Wind統計，24Q1期間，汽油/柴油/PX/純苯/LLDPE/聚丙烯較原油價差分別環比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，向後看，擴產放緩背景下，成品油及芳烴景氣支撐較強，烯烴盈利則有望跟隨需求邊際築底。
與沙特阿美合作深化，新材料產業持續加碼。1）公司以浙石化平台爲依託，向下遊延伸佈局三大新材料項目，其中3#乙烯及下游化工品項目已於23年陸續投產，高性能樹脂項目、高端新材料項目正在有序推進。2）除此之外，公司積極開展全球化佈局，2023年引入沙特阿美作爲戰略投資者，2024年4月，公司進一步與沙特阿美簽署《合作框架協議》，就收購沙特阿美朱拜勒煉化公司50%股權、以及沙特阿美收購中金石化不超過50%股權等事項進行磋商。同時雙方擬聯合開發榮盛新材料（舟山）項目，該項目總投資675億，擬延伸佈局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料產品，精細化屬性進一步凸顯。
盈利預測與投資評級：綜合考慮需求復甦節奏，我們調整公司2024-2025年歸母淨利潤預測爲56/89億元（此前爲65/107億元），並新增2026年歸母淨利潤預測爲104億元，按4月26日收盤價計算，對應PE分別20.0/12.7/10.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，需求恢復不及預期，煉化行業競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券蔡嘉豪研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利61.82億，根據現價換算的預測PE爲18.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價爲13.03。
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